移动互联润泽非洲 终端龙头迎风而起

　　传音控股(688036)

　　投资摘要

　　公司立足非洲手机市场业务多元布局打开成长空间

　　深圳传音控股股份有限公司成立于2006年，并于2019年科创板上市，主营产品包括手机、家电、智能配件、互联网软件等。公司手机市场主要针对非洲、中东、东南亚等新兴市场。2020年，公司手机出货量1.74亿部，全球市场的占有率10.6%，其中非洲、孟加拉和印度智能手机出货量占比分别达到40%、18.3%和5.1%。公司手机品牌包括TECNO、Itel、Infinix，差异化的品牌定位对新兴市场的不同需求做到更好覆盖。

　　围绕传音手机的存量客户，公司积极进行移动互联网业务布局。2021年3月，AppsFlyer发布的《广告平台综合表现报告第十二版》显示，在全球增长榜单中，传音移动互联排名第三，非洲、印度/东南亚地区增长排名分别位列第一和第四。公司与网易联合开发的APP中，音乐流媒体平台Boomplay、短视频应用Vskit等程序月活用户超过1000万。

　　公司除手机外，积极加码家电和数码配件产品，丰富产品线。公司旗下家电品牌Syinix与英超球队莱斯特城达成合作，市场定位中高端，业务保持中高速增长。另外，公司布局智能配件业务，旗下品牌oraimo为公司智能硬件生态布局打造基础。

　　全球化思维本地化创新夯实企业护城河

　　公司发展过程中，始终坚持全球化思维，本地化创新的经营理念，逐步在品牌、渠道、售后、管理和研发等方面强化公司护城河。2007年，公司凭借Tecno双卡双待机T780迅速风靡尼日利亚，并持续通过长续航、“美黑”、防汗、音乐手机等产品特点夯实非洲市场。在市场推广中，公司通过“刷墙运动”强化大众市场的品牌认知，同时也结合音乐明星代言、冠名球队等营销方式打造品牌形象。公司持续推出迎合新兴市场需求升级的智能机产品，智能机营收额从2016年67亿提升至2020年294亿。

　　公司渠道建设成为夯实非洲市场的重要因素。公司一方面通过数年的市场运营建立丰富渠道资源，同时通过良好的终端销售定价保障渠道商利益，稳定销售渠道。公司在运营、供应链等领域同样积极打造“本地化”元素，通过本地化人员雇佣、物流仓储建设、埃塞俄比亚设厂等方式强化市场认可。在售后保障方面，公司售后服务品牌Carlcare覆盖手机产品和家用电器，目前已在全球建有超过2,000个服务网点。公司“Glocal”经营理念以及本土化创新的实践为企业品牌不断加深市场壁垒与护城河。

　　投资建议

　　我们预期公司2021-2023年实现营业收入498.47亿元、616.27亿元、748.25亿元，同比增长分别为31.90%、23.63%和21.42%；归属于母公司股东净利润为37.79亿元、46.87亿元和62.79亿元，同比增长分别为40.66%、24.04%和33.96%；EPS分别为4.72元、5.86元和7.85元，对应PE为43X、35X和26X。未来六个月内，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　（1）新冠疫情导致全球需求压制；（2）新市场开拓不及预期；（3）业绩增速边际变化；（4）市场流动性影响股价波动