Q2大幅增长，国产替代进程加速
芯源微(688037)
一、事件概述
公司预告上半年归母净利润3100-4000万，同比增长399%-543%。
二、分析与判断
国产涂胶显影设备绝对龙头，受益国产替代进程加速
按照中值计算Q2归母净利润3600万，环比大增414%。公司在集成电路前道晶圆加工、后道先进封装、化合物、MEMS、LED芯片制造等领域的收入均有较大增长，上半年预计实现超过3.2亿收入，基本达到去年全年水平。公司产品包括涂胶显影以及清洗机，覆盖晶圆加工前道、封装以及后道小尺寸环节，客户涵盖台积电、中芯国际、长鑫、华天、华力等主流厂商。受益于下游厂商大幅扩产以及国产替代力度加大，我们预计2025年国内涂胶显影+清洗设备市场空间达160亿人民币，公司去年收入3亿多，国产替代空间巨大。
在手订单爆满，规划新增4倍产能，新产品研发加速
目前公司在手订单爆满，截止上月末在手订单超过10亿，部分订单已经排到明年，公司持续扩产，21Q4沈阳一期新产能投入使用，后续储备临港+沈阳二期产能，合计是目前产能的四倍。未来，一方面产品持续往高端走，公司高单价ArF工艺涂胶显影设备即将交付，另一方面除物理清洗机外，公司同步研发化学清洗机，并且小尺寸化合物领域有望伴随国产客户同步崛起。
三、投资建议
预计公司2021-2023年收入分别为6.5/10/14.5亿元，对应归母净利润0.92/1.7/2.2亿元，对应估值121/66/50倍，当前申万半导体PE(TTM)为87倍。考虑到公司作为国内涂胶显影设备龙头，具备稀缺性，并且产品具备技术升级和国产替代加速双逻辑，随着产能瓶颈打开，公司收入体量将上一大台阶，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。
风险提示：
下游需求不及预期，订单落地风险，研发进展不及预期。
