中报业绩优异，等待并购逻辑验证

　　太钢不锈(000825)

　　业绩简评

　　6 月 30 日，公司发布 2021 半年度业绩预告。预计 2021 上半年实现归母净利润 46.8 亿元-49.7 亿元，同比增长 693.18%-742.33%；实现 EPS 0.82 元-0.87 元。

　　经营分析

　　1H21 业绩符合预期，年化 PE 仍是板块最低之一。2021 上半年受宏观经济复苏影响，钢铁产品下游行业需求增加，不锈钢价格上升；公司板材盈利能力跟随行业同比上升；高弹性品种无取向硅钢贡献盈利，同时公司坚持对标找差，生产效率大幅提升，重点工序技术经济指标进步明显。年化 PE 维持4 倍左右，仍然为板块内最低之一。

　　集团向上游镍铁进一步延伸，保障上市公司资源供给。6 月 24 日，《印尼巴哈多比镍铁建设与运营项目合作框架协议(PCFA)》在上海、印尼雅加达同步签署。中国宝武太钢集团、淡水河谷印尼公司和鑫海科技将携手建设和运营位于印尼中苏拉威西省莫罗瓦利县的镍铁项目。未来中国宝武以太钢为不锈钢产业的一体化运营平台，加大资源配置力度，实现对上游铁镍行业的进一步拓展，上市公司有望同步受益。

　　“量”增和“利”升逻辑不变，等待并购逻辑验证 。根据公司目标，到2023 年末，不锈钢产能将从 450 万吨做到 1500 万吨， “十四五”末，不锈钢规模 1800 万吨，镍、铬资源自给率 30%以上、50%以上，营收规模两千亿级，利润水平百亿级。新型一体化工艺带来的潜在盈利提升，未来公司（或集团）1500 万吨产能中，若新工艺比例提升，单吨盈利能力也将有大幅提升。

　　盈利预测&投资建议

　　预计 21、22 年实现归母净利润 70 亿元、73 亿元，对应 EPS 为 1.23 元、1.29 元，对应 PE 分别为 6.1 倍、5.8 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　不锈钢价格波动风险、控产量导致产量下降、并购及海外布局不达预期。