21年中报业绩预告及扩产公告点评：Q2业绩高速增长，硅料扩产巩固龙头优势
通威股份(600438)
公司动态事项
公司发布2021年半年度业绩预增公告。公司预计2021年上半年业绩28-30亿元，同比增长177%-197%；扣非后业绩预计28-30亿元，同比增长192%-213%。
另外，公司公告于乐山投资年产20万吨高纯晶硅项目。
事项点评
Q2盈利高速增长，硅料环节利润丰厚
公司预计2021年上半年业绩28-30亿元，对应Q2业绩19.53亿元-21.53亿元，同比增长193%-223%，环比增长130%-154%。公司单季度盈利水平高速增长，主要系Q2硅料价格高企，我们预计Q2公司硅料销量达2.4万吨，环比基本持平；平均售价达15-16万元/吨，环比增长76%-88%。由于硅料生产成本较为刚性，公司硅料环节利润显著增厚，Q2硅料单吨净利预计在7.5-8万元左右，环比增长150%-167%。
硅料乐山扩产，低成本龙头竞争优势强化
公司公告在乐山市投资年产20万吨高纯晶硅项目，总投资额约140亿元人民币，项目分两期各10万吨建设，其中一期计划投资70亿元，预计2022年底前投产，二期项目根据市场及光伏产业发展情况择机启动。截至2020年底，公司已形成高纯晶硅产能8万吨，同时启动了乐山二期、保山一期合计10万吨产能建设，预计将于21年底前投产，届时公司将形成超过18万吨的高纯晶硅产能，另有包头二期5万吨项目预计2022年建成投产，预计22年底前公司将形成33万吨硅料产能，规模优势持续强化。2020年公司乐山一期和包头一期新产能的平均生产成本下降至3.63万元/吨，完全成本约4.27万元/吨，成本管控能力行业领先，长期核心竞争力得以保障。
电池片盈利底部望回暖，新技术持续开拓
2021年在上游价格大幅上涨的背景下，公司电池片业务盈利水平受到挤压，21Q1单瓦净利约2-3分，Q2恐已难有盈利。目前看来，上游价格已经见顶，硅片大厂已率先降价，下游排产亦环比有所回升。公司电池片环节非硅成本已降至0.2元/W以内，行业领先。随着大尺寸产能的逐步落地及产业链价格博弈的逐步平衡，电池片环节盈利有望回暖。同时，公司继续加大对电池新技术的跟踪和研发投入，目前HJT电池最高转换效率已达到25.18%，公司还将建设1GWHJT中试线，进一步完善设备选型、优化工艺技术、提升产品性价比。
盈利预测与估值
由于Q2硅料价格涨幅超预期，我们上调公司盈利预测。我们预计公司2021年、2022年和2023年营业收入分别为670.61亿元、780.97亿元和924.38亿元，增速分别为51.72%、16.46%和18.36%；归母净利润分别为84.13亿元、94.10亿元和105.79亿元，增速分别为133.19%、11.85%和12.42%；全面摊薄每股EPS分别为1.87元、2.09元和2.35元，对应PE为23.11倍、20.67倍和18.38倍。未来六个月，我们维持公司“增持”评级。
风险提示
全球光伏装机不及预期，国际贸易形势变化，硅料和电池片价格不及预期、公司产能爬坡及技术进步不及预期。
