业绩弹性显著，未来产能扩张与产业链延伸并举

　　华鲁恒升(600426)

　　投资要点

　　事件：公司发布2021年半年度业绩预告，预计2021年上半年实现归母净利润37.5-38.5亿元，同比增长314.8%-325.9%，实现扣非后归母净利润37.45-38.45亿元，同比增长326.5%-337.9%；第二季度实现归母净利润21.74-22.74亿元，同比增长358.6%-379.7%，环比增长37.9%-44.3%，实现扣非后归母净利润21.74-22.74亿元，同比增长376.8%-398.7%，环比增长38.4%-44.7%。

　　主营产品景气延续，二季度盈利弹性显现。受国际油价上行以及市场供求关系等因素影响，二季度公司主要产品景气度持续改善，根据卓创资讯数据，尿素、DMF、醋酸、己二酸、乙二醇、正丁醇、辛醇二季度均价环比变动分别为15.2%、10.1%、42.0%、8.1%、-3.7%、23.8%、15.7%，同比涨幅达到40.2%、126.7%、229.3%、66.5%、43.3%、157.0%、127.2%。在产品价格上涨的背景下，公司准确把握市场趋势，加强系统优化和生产管控，实现了生产装置稳定高效运行，上半年业绩实现超预期增长。考虑到需求端修复及供应端增长有限，我们判断公司主要产品，特别是醋酸、己二酸有望维持景气向上趋势。

　　新产能陆续释放，产业链进一步延伸。公司16.66万吨/年精己二酸项目已于今年2月建成投产，公司己二酸总产能达32.66万吨，市占率提高到12.7%，居国内第二。酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年）预计也将在下半年陆续投产。此外，公司一套5万吨乙二醇装置已于去年四季度成功转产2万吨DMC（碳酸二甲酯），50万吨乙二醇装置技改副产30万吨DMC也在稳步推进中，有望在下半年建成投产。DMC作为锂电池电解液近年需求快速增长，公司煤制DMC较传统酯交换法成本优势明显。

　　第二基地落户荆州，有望再造一个华鲁。公司已和湖北荆州市、江陵县人民政府签订投资协议，将以控股子公司荆州公司为主体（公司持股70%，关联方持股30%），打造荆州现代煤化工基地，项目沿用德州基地工艺，建设园区气体动力平台与合成气综合利用两个子项目。第二基地的落地标志着掣制公司发展的土地和煤炭指标得到解决，公司有望在异地复制其低成本优势。

　　盈利预测与投资建议。上调盈利预测，预计公司2021-2023年EPS分别为3.23元、3.27元、3.38元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期。