杉杉偏光片业务浅谈：杉金起航
杉杉股份(600884)
主要观点：
面板产能大陆领先，国产需求推动偏光片高景气
供需紧张+国产替代：偏光片下游需求巨大，国内厂商正在成长阶段，还需进口才能满足市场需求。据IHS数据，我国LCD面板需要偏光片面积为4.38亿平方米，而2020年我国偏光片产能仅为2.07亿平方米，供需缺口达2.31亿平方米。
竞争格局明朗，龙头占据微笑曲线上游：偏光片是显示面板的重要组成原材料，偏光片约占液晶面板总成本的10%左右。偏光片技术门槛较高，主要被日本和韩国厂商占领，在LCD的市场竞争方面主要是LG化学、住友化学和三星SDI，全球市场占有率接近90%，在中国市场的占有率超过90%。
收购LG业务，承接全球需求：沿用LG技术，确保其前沿性。杉金光电目前超宽幅产线全球市占率40%，国内市占率50%
新能源三重奏，正极负极电解液共同打造。
正极材料和世界500强公司巴斯夫合作将会带来机会，预计会成为未来公司的主要增量之一。巴斯夫在正极材料方面的领先技术有望快速让巴杉的正极材料从电子级别到动力级别的转换。
负极材料拥有较低生产成本优势，产能有望快速提高，同中科电气、璞泰来同为国内领先的负极企业。另有每年4万吨电解液和2000吨的六氟磷酸锂的产能。
投资建议
预计公司2021-2023年的营业收入分别是245.18亿元、331.85亿、423.05亿元，归母净利润分别是18.03亿元、24.15亿元、33.17亿元，对应EPS分别为1.10元、1.47元、2.02元，对应的PE分别为25倍、19倍、14倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示
新冠疫情海外扩散导致下游需求不及预期；产品价格波动导致公司盈利不及预期风险；原材料价格波动风险。
