公司深度报告：碳复材热场全球龙头，盈利能力卓越

　　金博股份(688598)

　　核心高管技术及产业出身，高激励树立高人才壁垒。公司成立于2005年，主营光伏硅片生产过程中拉晶使用的热场系统材料。公司董事长廖寄乔先生及多名高管出身中南大学粉末冶金等相关专业，总经理王冰泉先生有下游尚德从业经历，技术及产业积淀深厚。公司注重员工激励，2020年5月上市以来已实施两期股权激励，行权价较股价折价均在50%以上，树立坚固人才壁垒。

　　掌握碳基复合材料核心技术，成本优势明显。依托深厚技术积累，公司掌握独有单一碳源气体化学气相沉积技术，使公司致密化周期较同行缩短50%以上；公司自产原材料预制体，并拥有关键核心设备自主设计能力。公司近年来碳基复合材料毛利率维持60%以上，高出同行接近1倍。同时得益上市以来规模效应及费用控制，公司净利率水平提升至40%左右。

　　碳碳复材加速对石墨热场替代，未来增长空间广阔。光伏单晶炉热场系统材料为耗材，需定期更换，我们测算2021年整体市场规模超50亿元，且复合增速15%。早期光伏热场系统主要采用进口等静压石墨材料，在硅片大尺寸化背景下，石墨材料高脆性等缺点日趋显现；以公司为代表的国内企业突破碳基复合材料生产工艺，相比石墨材料，碳复材在强度、隔热和定制化等方面优势明显，目前渗透率已达60%左右，并将持续进口替代，我们测算碳基复合材料热场系统市场规模超30亿元，复合增速29%。

　　手握优质客户订单，产能加速放量，助推业绩持续增长。公司当前手握隆基、晶科和上机等龙头客户合计超20亿订单，将在2021至2023年间持续释放。公司加速产能建设，自2021Q1起将分批投产合计1150吨/年产能，是当前产能的接近3倍，支撑未来订单交付及业绩持续增长。

　　盈利预测及估值。我们预计公司2021-2023年实现营收9.4、14.5和20.5亿元，同比增长119.7%、54.2%和41.5%，归母净利3.6、5.6和8亿元，同比增长111.4%、56.4%和44%，对应2021-2023年市盈率为61.5x、39.3x和27.3x，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险因素：光伏装机不及预期风险；公司产品替代石墨材料进程不及预期风险；行业竞争加剧导致产品价格下行风险；技术路线变化风险等。