2021年半年度业绩预告点评：奶酪业务维持高增长，产品结构持续改善
妙可蓝多(600882)
事件
公司披露2021年半年度业绩预告，2021上半年预计实现营收20-21亿元，同比增长85%-94%。其中Q2预计10.5-11.5亿元，同比增长52%-67%；预计实现归母净利润0.95-1.1亿元，同比增长195%-242%。其中Q2预计0.63-0.78亿元，同比增长185%-253%；预计实现扣非归母净利润0.93-1.08亿元，同比增长386%-464%。其中Q2预计0.61-0.76亿元，同比增长179%-248%。
公司点评
产品结构持续优化，奶酪棒营收翻倍
预计Q2奶酪产品收入9亿元（包括BC端），其中奶酪棒单品预计收入7亿元，20年同期3.26亿元，同比增长115%。上半年盈利弹性主要来自产品结构优化带来的毛利率提升，Q2奶酪棒收入占比预计超过60%，同比提升约13pct。Q1、Q2净利率分别为3.4%、6.4%（Q2取中值），加回股权激励费用Q2净利率预计超过7%，净利率改善较为明显。受益于奶酪业务的高增长，预计下半年奶酪棒收入占比持续提升。我们判断21年公司毛利率能够突破40%，毛销差的增幅最终传导至净利率的提升。
产能放量+新品推进，助力百亿营收
公司十四五规划百条生产线。预计到21年年底，妙可吉林切丝车间奶酪加工项目与妙可乳品中新食品区创业园项目完工，将释放产能超过1.25万吨；上海金山工厂预计在9月份投产，公司未来产能将超过10万吨。下半年公司计划推出常温奶酪棒和家庭餐桌系列，常温奶酪棒预估毛利率会超过60%。未来努力打造多个过十亿大单品包括奶酪棒、常温奶酪、家庭餐桌系列和功能性奶酪食品等。
蒙牛战略投资，巩固龙头地位
蒙牛7月下旬正式进驻董事会，将在2年内将奶酪及相关原材料贸易业务注入妙可，同时提供生产、供应链、渠道等资源。妙可将成为旗下唯一奶酪平台，专注于奶酪业务。从凯度数据来看，目前妙可蓝多市场份额34%，百吉福20%+，伊利10%+，我们认为凭借蒙牛的助力，妙可铺货和动销优势将继续甩开竞争对手，实现未来收入持续提升。
盈利预测与估值
我们预计公司2021、2022、2023年营业收入分别为44.13亿元、62.66亿元、85.22亿元；归属母公司股东净利润分别为3.35亿元、6.31亿元、9.62亿元；每股收益EPS分别为0.81/1.52/2.32元，对应PE为72.6/38.48/25.25倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
疫情反复风险、市场竞争加剧风险、新品推出不及预期风险、食品安全风险等。
