大众受芯片短缺影响较大，出口持续向好

　　上汽集团(600104)

　　公告要点： 上汽集团 2021 年 6 月产销量分别为 327,385/328,621 辆，同比分别-31.33%/-31.46%，环比分别-16.61%/-19.21%。其中：上汽乘用 6月产销量分别为 44,257 /47,000 辆，同比分别-20.18%/-2.71%，环比分别-16.79%/-11.32%；上汽大众 6 月产销量分别为 68,103/65,000 辆，同比分别为-50.00%/-54.63%，环比分别为-37.01%/-40.91%；上汽通用 6 月产销量分别为 90,437/85,097 辆，同比分别为-35.33%/-34.97%，环比分别为+11.38%/+5.91%；上汽通用五菱 6 月产销量分别为 89,153/93,053 辆，同比分别为-19.79%/-24.96%；环比分别为-21.44%/-25.56%。

　　芯片短缺影响持续， 出口表现较好： 6 月乘用车行业整体产批分别同比-13.9%/-10.2%，环比-4.0%/-4.9%， 受芯片短缺影响上汽集团整体表现低于行业， 其中上汽通用产销环比表现改善， 优于集团整体，上汽大众面临较大缺芯压力，产销同环比持续下滑。 6 月上汽海外零售销量 5.28 万辆，环比+20.82%， 海外市场表现良好。 根据中汽协数据， 6 月乘用车行业整体出口量 12 万辆，同比+171.2%，环比+3.7%，上汽出口占比 44%，表现优秀。

　　6 月上汽集团整体去库， 上汽大众+上汽通用补库， 上汽乘用车+上汽通用五菱去库： 根据我们自建库存体系显示， 6 月上汽集团企业当月库存变动为-1236 辆，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱企业当月库存变动分别为+3101 辆、 +5340 辆、 -2743 辆、 -3900 辆。企业库存累计分别为+19970 辆、 - 12433 辆、 -20486 辆、 -102480 辆（2017年 1 月开始统计）。

　　 6 月下上汽整体折扣率小幅收紧： 根据我们自建价格数据库显示，上汽集团 6 月下车型（燃油）算术平均折扣率 12.11%，环比 6 月上-0.06pct；同期行业整体折扣率环比 6 月上-0.07pct，上汽集团折扣率收紧程度略小于行业。其中，上汽大众算数平均折扣率 11.18%，环比 6 月上-0.003pct；上汽通用算数平均折扣率 17.32%，环比 6 月上-0.04pct；上汽乘用车算术平均折扣率 12.05%，环比 6 月上+0.25pct。从具体车型方面来看，荣威 RX5 2020 成交价降幅较大。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计随公司智己+新 R 标高端智能电动品牌打开新能源市场，不断开拓海外市场，大众及通用有望见底企稳。维持上汽 2021-2023 年归母净利润 210/232/251 亿元的预测，对应 EPS 为1.80/1.98/2.15 元， PE 分别为 12/11/10 倍。维持上汽集团“ 买入”评级。

　　风险提示： 海外疫情控制低于预期； 乘用车需求复苏低于预期；自主品牌 SUV 价格战超出预期。