2Q业绩符合预期，静待3Q触底反弹

　　晨鸣纸业(000488)

　　业绩简评

　　7 月 9 日公司发布半年报业绩预告， 1H2021 公司实现归母净利润 20-21 亿元，同比 +287%-307%，其中 2Q 实现归母净利 8.2-9.2 亿元，同比+161.8%-193.7%。 2Q 业绩符合预期。

　　经营分析

　　 纸价受淡季影响高位回落， 2Q 业绩符合预期。 2Q 归母净利环比-30.4%~-21.9%， 同比+161.8%-193.7%。 价格方面， 2Q 以来文化纸、白卡纸价格均出现回落， 当前双胶纸/铜版纸/白卡纸均价 5550/5690/6660 元/吨，较 3 月底变动-1750/-1630/-3160 元/吨。 主要原因在于下游需求进入淡季， 原材料价格回落周期下纸价支撑力不足。

　　 静待 3Q 文化纸价格触底回升， 白卡纸旺季涨价业绩弹性值得期待。 原材料角度， 3 月起木浆价格触顶回落，当前阔叶浆价格较 3 月底下滑 700 元/吨，鉴于 8 月巴西 280 万吨阔叶浆产能投放，我们认为浆价有望延续走低的态势，但幅度预计有限。 文化纸方面， 当前处于经销商消化库存阶段，伴随 9月学汛到来，文化纸在需求改善的刺激下，价格有望触底回升，吨净利有望重拾升势。 白卡纸方面， 当前行业开工率承压，社会库存进入去化阶段，鉴于其良好的竞争格局， 预计伴随 3Q 旺季到来， 纸价有望企稳回升， 吨盈利逐步进入上行区间。

　　 融资租赁业务继续压缩，报表质量提升值得期待。 2021 年 3 月底公司融资租赁资产由 2020 年底 99 亿元压减至不足 90 亿元，公司公告中提出未来两年将继续压缩该业务的策略， 预计压缩该项资产规模至 70 亿元。另一方面，公司有望通过优化融资渠道、积极偿还高成本贷款等方式压降财务费用，计划 2021 年利息支出比去年再降 2.5 亿元左右。

　　看好中长期市场份额稳步提升， 伴随黄冈二期 150 万吨纸生产线（文化纸、白卡纸）、 52 吨机械浆生产线项目在下半年的开工建设，公司在浆系纸赛道的地位有望进一步得到稳固。

　　盈利预测和投资建议

　　考虑到公司 2Q 业绩表现， 我们保持盈利预测不变，预计公司 2021-2023 年EPS 分别为 1.31、 1.37、 1.36 元， 当前股价对应 A 股 PE 分别为 6.6、6.3、 6.3 倍， 对应 H 股 PE 分别为 3.2、 3、 3 倍，对应 B 股 PE 分别为 3、2.9、 2.9 倍， 考虑到晨鸣纸业作为国内造纸龙头，林浆纸一体化有望显著降低自身周期属性， 维持“ 买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求不及预期的风险； 新增产能投放进度不达预期的风险； 公司费用率控制不力的风险； 原料价格大幅波动的风险