心脉医疗深度报告：十年磨剑创新致远，血管介入龙头再起航

　　心脉医疗(688016)

　　报告要点：

　　主动脉介入市场持续扩容，公司率先打破进口垄断

　　根据Frost&Sullivan数据，2017年中国主动脉腔内介入支架市场规模为10.3亿元，预计2022年市场规模有望达到19.5亿元，年复合增长率为13.62%。随着国内高血压存量患者日益增长，预计主动脉疾病发病率逐年升高，市场规模有望进一步扩容。目前中国主动脉介入市场仍由进口厂商主导，但行业进口替代趋势显著，2018年公司主动脉支架产品的市场占有率达到26%，仅次于美敦力，在国内厂商中处于领先地位。

　　磨剑十年成王者，主动脉产品线强劲，多款重磅产品迎来收获期

　　公司深耕主动脉介入领域，成功开发出第一个国产腹主动脉覆膜支架、国内唯一获批上市的可在胸主动脉夹层外科手术中使用的术中支架系统，主动脉产品线全面且强劲，适应症可覆盖主动脉弓、降主动脉与腹主动脉等主动脉全域。Castor研发历时10年，2017年获批注册证，系全球首款获批上市的分支型主动脉支架，首次将TEVAR手术适应证拓展到主动脉弓部病变。2019年Minos腹主动脉支架获批，是目前国内市场输送系统外鞘直径最细的腹主动脉支架产品之一，更加适用于入路血管直径相对狭窄、迂曲的亚洲人群。凭借Castor、Minos的快速放量，2020年公司在疫情下逆势实现40.91%的营收增长，未来业绩有望持续高增长态势。

　　外周元年开启，研发管线稳步推进，将成下一重要增长极

　　外周介入市场空间广阔，国内外周介入治疗起步晚，市场仍处于发展早期。2020年，公司重磅产品ReewarmPTX药物球囊扩张导管获批上市，系国内第二个应用于外周血管的药物球囊，市场空间广阔。即便目前国内已有4款同类产品上市，公司药球仍有望凭借深厚的血管外科渠道实现高速放量。截止2020年底，ReewarmPTX药物球囊已完成17个省级平台的招标挂网，预计未来将持续贡献业绩增量。此外，公司在外周介入器械上拥有丰富的在研管线，2023-2025年有望实现全面布局，开启第二增长曲线。

　　投资建议与盈利预测

　　公司作为国内主动脉介入龙头，研发实力强劲。进军外周介入后，有望凭借研发、渠道优势在外周介入的蓝海市场中抢占更多市场份额，充分享受国产替代红利。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为6.74/9.68/13.40亿元，归母净利润为2.97/4.08/5.32亿元，EPS为4.12/5.67/7.40元/股，对应PE为96/70/54倍，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　新产品研发不及预期；产品销售推广不达预期；带量采购降价风险；