公司研究报告：深化布局+周期减弱，面板龙头迈入收获期
TCL科技(000100)
报告要点：
横向纵向发展，完善产业链布局
TCL 科技为全球半导体显示龙头之一，公司不断加大横向与纵向扩张，具备全球领先的竞争优势，现已进入业绩收获期：在半导体显示领域公司收购三星苏州线并于 21Q2 并表，行业高景气度下将大大增厚公司盈利水平。此外公司计划投建 T9 IT 产线并接力 T4、T7 产线，以完成未来 5 年 TCL华星的高增长；在半导体光伏领域，公司摘牌收购中环集团 100%股权并于20Q4 并表，从而进军光伏产业以实现新能源和半导体赛道的纵向发展。
面板行业周期性减弱，国产龙头厂商将持续受益
复盘面板产业历史，由供给端新增产能影响出现过多轮面板周期，本轮面板涨价经过数十个月的连续上涨，本质区别在于：未来 2-3 年大尺寸 LCD再无新建产能，仅有存量产线爬坡；需求端大尺寸化趋势明显，行业供需格局有望持续保持稳定，面板厂商未来几年盈利水平将会长期维持高位。公司此前收购的苏州三星显示将于 2021Q2 开始并表贡献业绩，收购完成后 TCL 华星在大尺寸领域将拥有 3 条满产的 8.5 代线， 月产能合计为 440K大板，1 条满产的 11 代线，月产能为 98K 大板，以及 1 条正在爬坡的 11代线。相较于一季度，二季度华星大尺寸面板产能环比将增加近 3 成，规模大幅增长。目前大尺寸面板价格持续上涨，上游原材料厂商对面板龙头议价能力较弱，产业链资源逐渐向龙头企业集中，我们预计公司将充分受益产品涨价，盈利能力大幅增长。
收购中环布局光伏板块，开启未来第二增长曲线
在半导体光伏产业，中环将强化单晶硅和晶片优势，通过技术创新驱动产品迭代，加快光伏产业链建设，增强以叠瓦组件为主的差异化产品竞争能力和全球化运营能力，实现半导体光伏的全球领先；半导体材料领域，公司将有序地推动产品对各类功率半导体芯片和集成电路芯片的覆盖，在持续保持中环领先 8-12 英寸产品在各类功率半导体芯片领先优势的基础上，进一步提升 12 英寸产品对先进制程客户的服务能力，扩大市场份额。公司将紧抓中国集成电路产业发展的战略机遇，着眼全球竞争，加快核心能力建设，发挥产业协同优势，不断提高自身盈利能力。
投资建议与盈利预测
预计 21-23 年营收 1511.17、1910.26、2194.97 亿元，归母净利润 128.11、151.55、168.25 亿元，对应 PE 分别为 9、7、7 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1）韩厂退出不及预期；2）面板价格不及预期；3）下游需求不及预期。
