供应链物流隐形冠军，数字化赋能国产替代

　　海晨股份(300873)

　　投资逻辑

　　公司是国内综合供应链服务隐形冠军，深耕消费电子及新能源汽车领域。公司成立于2011年，2020年8月于深交所创业板上市，致力于为消费电子、新能源汽车等领域客户提供集运输、仓储、关务和其他增值服务为一体的综合供应链物流解决方案。2020年公司营收、归母净利润分别为10.74亿元、1.95亿元，同比增长17%、52%。

　　行业高增速叠加国产替代需求，推动我国供应链物流服务商集中度提升。经济向高质量转型升级，高端制造业发展势不可当，高品质、定制化物流需求提升。灼识咨询预计我国一体化综合供应链物流支出至2025年将达3.2万亿元，2020-2025年CAGR达9.5%，其中3C电子和汽车行业成为供应链服务垂直领域中市场增长较大的行业。高性价比、快速响应、本土化优势带来国产替代机遇，推动我国供应链物流服务商集中度提升。

　　拓宽现有客户合作范围，挖掘跨行业客户，业绩增量可期。公司通过全套数字化软件+智能化硬件，实现精益化供应链服务，通过“小前台、大中台、轻后台”管理理念，助力管理效率提升。公司积累2200多家优质客户（含世界500强企业），超过50%客户合作时间超过5年。公司逐步扩大与联想的合作范围，2017年起公司与理想汽车协同创业，新能源汽车业务营收从0增至2020年的3265万元，形成二大板块的双轮驱动。公司IPO募资建设合肥智慧物流基地、自动化仓库、研发中心，增强发展动能。

　　对标全球领先的综合物流服务商DBSchenker，具备做大做强潜质。两者供应链解决方案、陆运服务业务相似性高，DBSchenker与客户共同成长，通过外延并购打开新市场，逐步拓宽客户领域，对海晨具有借鉴意义。

　　投资建议

　　我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.70亿元、3.46亿元、4.42亿元，同比增长38.39%、28.24%、27.95%，EPS分别为2.02元、2.59元、3.32元。考虑到公司为专业电子、新能源汽车供应链物流服务商，业绩维持高增长，给予30倍PE估值，对应2021年目标价60.63元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　客户集中度过高风险、人民币汇率波动风险、限售股解禁风险。