用户视角下“开放式投资平台”的价值
东方财富(300059)
投资逻辑
一、用户流量：“股吧”的社交属性聚集大量“投资用户”，“天天基金”受益于生态内多方引流。1）用户需求方面，交流需求的满足成为投资社交平台用户规模增长的突破点，相比资讯平台，股吧强调社交属性，满足大众用户的互动需求，东方财富MAU续缩小与第一的差距。2）用户群体方面，相比强调学习性的雪球，股吧侧重互动性，通过互动帖子吸引大众用户，抓住庞大的情感互动需求。3）天天基金是最早的独立代销机构，受益于东方财富生态内多产品的引流，天天基金已经成为新的用户流量池。
二、流量变现之一：东财开户奖励具有边际成本优势，证券业务收入18-20年复合增长达66%。A股景气度在19年后基本稳步提升。在佣金率优势减弱后，东方财富通过其投资辅助功能的成本优势提供更丰厚开户奖励。
三、流量变现之二：基金市场“非货基”占比20年提升至32%，天天基金更专业的服务优势有望推动保有量的增长。1）股票型、混合型基金占比从18年17%上升至20年的32%。2）天天基金21Q1保有量为全市场第5，随着大众用户对基金的专业咨询需求提升，其专业服务的独家优势，有望推动市占率提升。3）参考美国嘉信理财，财富管理有望成为增长新动力。天天基金自有渠道的成本和流量优势，有望推动财富管理成为新增长点。4）公司获得基金投顾试点资格，有望推动基金代销和财富管理的发展。
四、Q2股/基规模同比提升35%/80%，1H21归母净利润同比预增94%-121%。公司于7月10日发布业绩预告，1H21公司归母净利润为35-40亿元，同比增长94%-121%。20年公司证券经纪/两融利息/基金代销收入为30/15/30亿元，同比增长82%/89%/140%。Q2股票成交/基金净值同比增长35%/80%，市场景气度提升，有望推动业绩增长，预计21年证券经纪/两融利息/基金代销收入为40/21/44亿元，同比增长33%/36%/47%。
盈利预测&估值
预计21-23年公司摊薄EPS分别为0.67/0.86/1.08元。采取PE相对估值法，由于东方财富具有较强的产品变现能力和净利润率，给予公司21年60倍PE，对应目标价40.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险
基金业务竞争激烈；市场交易成交额不确定性；财富管理发展不及预期。
