三七互娱深度报告：管理层持续推动“研运一体流量革新”，业绩拐点已在前路
三七互娱(002555)
产品与成本周期错配导致业绩波动，新游优秀运营数据有望带来业绩拐点
2021Q1公司产品周期和成本周期的错配导致业绩出现较大波动，目前这种错配已初步改善。公司年内新发游戏运营数据优秀，特别是《斗罗大陆：武魂觉醒》和《叫我大掌柜》，AppStore中前者在卡牌游戏畅销榜长期排名前三，后者在模拟游戏畅销榜长期排名前十，该两款游戏有望为全年业绩贡献重要增量。
2021Q2归母净利润大幅回升，未来储备项目丰富
根据公司2021H1业绩预告，预计公司2021Q2归母净利润环比增加464%-524%，达到6.6-7.3亿元，处于历史次高位置。另外，公司2021Q1的销售费用投入已逐步回收，随着后续的成熟运营，前期投入将逐步实现盈利。展望未来，即将上线的《斗罗大陆：魂师对决》是腾讯动画正版授权的3D游戏，已打磨多年，品质有望超越前作，目前游戏公测已进入倒计时，TapTap预约数超过30万。到今年年底，公司将运营三款《斗罗大陆》IP改编游戏，前两款排名、收入数据均明显好于同期竞品。公司继续贯彻“双核+多元”战略，目前在研的重点游戏有七款，总储备项目达到50余款，营收有望重新迎来快速增长期。
买量成本改善明显，带动宣发效率提升
2021年1-5月，国内手游日均投放素材数量从约11万组下降至7.5万组左右，加之疫情缓解，各大游戏公司投放策略趋于理性，供需矛盾缓解，买量成本持续改善。另外，公司近期采用更多灵活的投放方式，如由知名游戏主播进行“带货式”宣传等，收效显著，有望进一步提升买量效率。
看好公司年内业绩逐季好转，看好公司革新能力，维持“强烈推荐”评级
公司研发持续投入，已看到公司游戏从买量主导逐渐向游戏品质倾斜的拐点，随着2021Q2-Q3两款《斗罗大陆》IP改编游戏上线带来的重要业绩增量，公司在未来几个季度有望经历业绩改善和估值修复的“双击”过程。基于上述判断，我们预计2021年-2023年的公司的净利润至28.82亿元、37.49亿元、43.60亿元，同比增长4.4%、30.1%、16.3%，对应PE分别为18/14/12倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新游上线进度及质量不及预期，政策风险等。
