多媒体智能SoC龙头，开启新征程
晶晨股份(688099)
投资要点
推荐逻辑：1、传统业务所在的智能机顶盒、电视、智能音箱行业未来五年CAGR分别达7%、6%和20%。2、掌握12纳米制程工艺等先进技术锁定小米、TCL、创维、阿里巴巴等各领域Top5厂商，出货有保障。3、2020年WIFI蓝牙芯片与汽车电子实现突破，预计2021年营收达到1.7亿元。公司SoC销量突破1亿颗，WIFI蓝牙芯片搭载SoC出售打开市场，前景广阔。
三大支柱业务，赛道长坡厚雪，机会不断。（1）高清化+智能化浪潮，智能机顶盒IPTV用户数从2020年的3.2亿户增长至2023年的6.1亿户，机顶盒芯片需求走高。（2）全球电视市场保持6%的增长，为国产电视品牌提供增量市场；国产电视品牌持续提高海外市场市占率争取存量市场。国产电视存量增量双丰收形势大好，助力电视芯片销量。（3）AI音视频应用方兴未艾，未来5年智能音箱市场和智能家居增速在20%和10%以上，AI音视频芯片前景广阔。
技术优异，产品有保障，锁定优质客户。技术方面，晶晨已掌握12纳米制程工艺、内置5Tops神经网络处理器、4K超高清编码等技术。研发投入逐年提升（2020达21.1%），研发人员率达80%，持续优化产品。客户方面，（1）中国智能机顶盒芯片市场需求主要来自三大运营商，晶晨与海思是其主要供应商。（2）智能电视芯片，绑定小米、TCL、创维、海尔等国内Top5电视品牌，分享国产品牌走出去的红利。（3）AI音视频SoC芯片客户涵盖Amazon、Google、阿里巴巴、小米等智能音箱领域Top6玩家，受益于AI市场的增长。
前瞻性进军WIFI+蓝牙芯片与汽车电子领域，有望赢得新马车。（1）万物互联时代下，物联网连接数复合增长率达14.8%。针对物联网机遇，公司推出WIFI与蓝牙芯片并已实现量产。短期搭配SoC产品销售，SoC产品销量已突破1亿颗为WIFI与蓝牙芯片销量提供保障；长期实现外销空间广阔。（2）智能座舱市场宏图初现，全球与中国智能座舱市场复合增长率分别为10.5%和12.7%，公司目前已与国际知名客户进行深度设计、验证，并已收到部分客户订单。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润复合增长率114%。鉴于公司赛道优良，占据龙头地位，且持续拓展，营收可期，给予公司2021年90倍估值，对应目标价121.72元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：芯片海外出货量不及预期、产品研发进度不及预期风险、汇兑损益波动风险。
