国内智能微投龙头，尽享行业高增红利

　　极米科技(688696)

　　投资逻辑

　　如何看待国内智能微投的成长空间？租客渗透率、大屏电视渗透率均不足10 % ，预计未来行业快速成长。1）2020 年我国消费级投影仪出货量为 300万台，技术路线主要为 DLP，2017-2020 年间 CAGR 达 32%，投影仪兼具便携化、大屏化的优势，深受年轻消费者青睐。2）智能微投填补了租房场景中大屏便携低价影音设备的市场空白，2020 年一线&新一线城市租客达7500 万人，极端假设消费级投影仪用户 70%为一线&新一线城市的租客，智能微投渗透率仅 8%。3）彩电大屏化趋势明显，相较于传统大屏彩电（50寸以上），智能微投性价比更高，2020 年智能微投相较于 50 寸以上彩电渗透率不足 10%、且处于快速提升阶段。4）投影仪便携性优势明显、可以一台设备多场景使用，伴随卧室、书房等应用场景逐步拓宽，有望推动智能微投渗透率提升。

　　如何看待极米科技的竞争实力？卓越的产品力&品牌力。公司是消费级投影仪行业的绝对龙头，2020 年市占率达 27%、远超同业。公司具备行业领先的整机设计、算法开发、软件系统开发能力，产品在易用性和画面质量上的综合表现领先行业。2021 年 Q1 公司光机自研比例达 90%，光机自研进一步夯实公司竞争实力。

　　如何看待海外智能微投市场？蓝海市场，供给创造需求。1）发达国家租房人口远超中国，便携化的投影设备契合消费者需求。但是目前海外投影仪市场以千元 LCD 机产品为主，投影效果差、智能化水平低。我们认为 DLP 智能微投渗透率低主要受传统大厂的路径依赖所困，未来伴随更多国内智能微投企业出海，海外 DLP 智能微投渗透率有望快速提升。2）公司积极布局海外市场，2020 年海外收入达 4 亿元、同增 300%，创新性产品阿拉丁吸顶灯风靡日本。

　　盈利预测与估值：

　　预计公司 2021~2023 年业绩为 4.5 、6.9、9.8 亿元，同增 66%、54%、42%。采取 PE 估值，给予公司目标价 826 元（60*2022EPS），给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　市场竞争加剧、需求不及预期、营销费用超预期、核心零部件依赖外购、限售股解禁风险。