生猪出栏高速增长，成本降幅超预期
牧原股份(002714)
1H2021归母净利110亿元-115亿元，同比下跌12.83%-5.42%。
公司公布2021年半年度业绩预告：归母净利润110-115亿元，同比下降12.83%-5.42%；其中，Q2归母净利40.37亿元-45.37亿元。Q2业绩环比回落是因为猪价大跌：2021年4-6月公司育肥猪出栏价格分别为21.11元/公斤、17.65元/公斤、13.58元/公斤，而2020年4-6月出栏价格分别为29.1元/公斤、26.2元/公斤、31.41元/公斤。
生猪出栏量高速增长，Q2完全成本降至15元/公斤以内。
1H2021公司生猪出栏量1743.7万头，同比增长157.1%，上半年出栏量居行业第一位。2021Q2公司生猪出栏量971.7万头，环比增长25.9%，同比增长130.4%，生猪出栏量快速增长；其中，育肥猪出栏量857.8万头，环比增长40.2%，同比增长248.4%，仔猪出栏量104.1万头，环比下降29.7%，同比下降37.8%，种猪出栏量9.9万头，环比下降17.5%，同比增长22.2%。根据我们测算，2021Q2公司育肥猪完全成本降至15元/公斤以内，公司在不同区域成本不同，领先区域完全成本约14元/公斤，部分场线不到13元/公斤，部分新建子公司成本约20元/公斤。随着管理水平提升，以及智能化设备的大规模推广应用，2021Q4公司有望实现设定的14元/公斤成本目标。
投资建议
我们预计2021-2023年公司实现主营业务收入864.68亿元、1086.5亿元、1495.43亿元，同比分别增长53.6%、25.7%、37.6%，对应归母净利润234.97亿元、175.04亿元、312.8亿元，同比增长-14.4%、-25.5%、78.7%，对应EPS4.46元、3.33元、5.94元。公司已成为我国最大生猪养殖企业，种猪资源充足，有望继续低成本快速扩张。我们给予公司2021年15倍PE，合理估值66.9元，维持“买入”评级。
风险提示
疫情；猪价大跌。
