业绩连续超预期，新一轮成长开启
索通发展(603612)
事件：公司发布2021年中报业绩预增公告，报告期内预计实现归母净利润2.6-2.9亿元，同比增长320%-368%。
点评：
盈利连续超预期。2021年上半年实现净利润2.6-2.9亿元，中值2.75亿元，同比增长344%，其中2季度为1.6-1.9亿，实现自2020年以来连续6个季度同环比大幅增长。业绩超预期主要原因为随产能释放后产销量稳步增长，销售价格在需求推动及原材料支撑下大幅上涨，以及规模优势继续体现、降本增效显著。我们认为公司作为电解铝产业链中重要耗材生产商将继续受益产业链高景气，同时5月后原材料石油焦价格见顶小幅回落也在成本端支撑利润空间进一步走阔，而公司管理、技术以及规模等优势将进一步带动公司享受超额收益。
阳极价格接近历史新高，格局更佳支撑盈利持续性更强。截至7月中旬，预焙阳极市场价（含税）涨至4600-4850元/吨，距离2017年历史高点的4800-5000元/吨近200元价差。我们认为目前行业格局及价格驱动因素均大幅优于2017年，因此涨价及价格高位的持续性将更长；虽成本上涨致使利润空间略小，但发生后期价格快速回落的概率较低，公司的盈利质量更佳。此外，电解铝产业链在供给受限下的持续高景气也为整个产业链实现持续高盈利提供保证。
先进产能持续扩张，周期性行业中凸显成长性。2021年6月末公司与云铝股份合作的索通云铝碳素材料一期60万吨/年产能提前建成投产，成长优势进一步凸显。目前行业处于需求小幅增长、供给端去劣势产能的格局，公司不断扩张的产能为业绩增长及后续议价能力提升提供支撑。根据规划，到2025年公司总产能将达到500万吨/年，市占率提升至25%以上；未来5年公司产量有望保持超20%的年复合增长，在行业周期性有所趋弱、优势产能快速扩张等因素的带动下，成长性进一步凸显。
盈利预测与投资评级：我们维持对公司2021-2023年归母净利润分别为5.83、9.0亿和10.9亿的预测，分别同比增长172.4%、54.4%和20.9%；最新市值对应PE分别为14.0x、9.1x和7.5x。考虑公司新产能投产超预期、产量的快速增长、电解铝产业链高景气度持续以及成本端压力缓解增厚利润等，维持买入评级。
风险因素：石油焦价格大幅上涨，电解铝价格持续周期不及预期，阳极价格大幅下跌等。
