公司首次覆盖报告：便携按摩器龙头，产品迭代+渠道扩张驱动快速成长

　　倍轻松(688793)

　　国内智能便携按摩器领军品牌，首次覆盖给予“买入”评级

　　倍轻松是国内智能便携按摩器领军品牌， 产品主要包括眼部、颈部、头部及头皮四大类智能便携按摩器。 2017-2020 年，公司业绩快速增长，收入和归母净利润CAGR 分别为 32.3%和 50.1%。我们认为国内智能便携按摩器市场仍属蓝海，公司已率先抢占中高端市场，未来有望依靠产品迭代和渠道扩张驱动成长。 我们预测公司 2021-2023 年归母净利润为 1.21/2.02/2.99 亿元，对应 EPS 为 1.97/3.27/4.86元，当前股价对应 PE 分别为 86.8/52.3/35.2 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　行业： 智能便携按摩器仍属蓝海，倍轻松位居国内龙头，抢占中高端市场

　　2010-2019 年，中国按摩器具市场规模由 49 亿元增长至 139 亿元， CAGR 达12.3%。其中，小型按摩器具市场占比达 54%，预计 2020 年市场规模约 80 亿元。2020 年中国按摩器市场渗透率约为 1.7%， 较日本等发达国家仍有较大差距，属于蓝海市场。 其中，倍轻松在国内按摩器具行业的市场占有率约为 5%-7%，在便携式按摩器细分领域的市场占有率约为 13%-15%，并已率先抢占中高端市场。

　　核心竞争力：营销为矛，渠道和研发为基础

　　营销上， 线下触点瞄准中高端消费群体，电商+新代言人拓宽圈层，近年线上和广告宣传费用投放力度提升。渠道上，线下直营门店模型跑通并具备可复制能力，天猫旗舰店为代表的线上 B2C 渠道显著提速， 经销及 ODM 等多渠道融合发展。研发上，公司拥有经验丰富的研发团队持续进行产品迭代创新，进而逐步建立了丰富的产品矩阵并得到消费者认可，公司线下直营门店重复购买率持续提升。

　　未来展望： 产品升级是核心，渠道扩张提动力

　　我们认为产品力是小型按摩器品牌发展的核心。 未来公司有望持续推进核心品类产品性能升级和其他品类外延拓展。而渠道扩张则也是公司未来发展的主要驱动力之一。 公司 IPO 募投计划分三年新开 248 家直营店，包括 48 家机场店、 37 家高铁店和 163 家商场店。 通过拆分后，我们认为公司直营店有较大开店空间。

　　风险提示： 新产品市场反馈不及预期，便携按摩器产品迭代速度放缓等