半年报业绩预告点评：Q2持续高增长，需重视报表端的显著边际变化

　　卫士通(002268)_

　　事件： 公司发布半年度业绩预告， 公司预计上半年收入增速为 95%，归母净利润为-0.35 亿到-0.45 亿元，相比去年同期减少亏损 66%-74%。

　　Q2 单季度收入和利润持续高增，新签合同为后续增长提供助力。 根据公司披露的业绩预告，可以算出 H1 收入为 8.44 亿元，归母净利润取业绩预告的中值为-0.40 亿元，可以推算出 Q2 单季度收入约为 5.61 亿元，增速为 50%；归母净利润为 0.36 亿元，增速为 1100%。 H1 业绩高增主要原因包括：公司紧跟网络安全行业发展趋势，聚焦安全芯片、商用密码、安全服务三大关键业务，其中： 1）安全 SE 广泛布局； 2）电子政务、新基建等方向商密专项快速推进； 3）信创业务拓展积极有力； 4）网信行业取得重大突破；产品结构进一步优化，综合毛利率明显提升，新签合同、销售收入及回款等指标均大幅上升。根据公司 2021 年一季报内容，购买商品和接受劳务支付现金为 8.22 亿元，相比 2019 年同期增长 66.40%，也从另一个角度验证了公司订单和经营情况强劲，为全年的高增长奠定了一定的基础。

　　股票激励落地，治理结构也体现显著边际变化。 2020 年 12 月，公司公告股票激励计划暨首期实施方案：拟以定向发行的方式，以 11.42 元/股的价格向高管、核心技术人员和骨干员工合计 335 人授予 838 万股股票。 结合近期公司治理结构方面的变化，需从战略意义的高度上理解此次股权激励。其体现了中国网安和中国电科集团在《国企改革三年行动方案（2020—2022 年）》的背景下，对内通过长效激励机制，绑定公司核心管理和技术团队；对外释放积极信号，重塑公司在产业和资本市场的形象；对上是国企改革三年行动方案的落实，完善中国特色现代企业制度，形成科学有效的公司治理机制；对下 10 年期（分 5 批次）股权激励，基本锁定了公司未来 5-10 年的经营业绩增长目标。

　　政策推动行业景气度提升，公司有望率先收益。 2021 年 7 月 12 日工信部发布《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023 年）（征求意见稿）》 ，提出到 2023 年，网络安全技术创新能力明显提高，产业基础能力和综合实力持续增强，网络安全产业规模超过 2500 亿元，年复合增长率超过 15%， 并要求电信等重点行业网安占 IT 信息化开支比例 10%， 重点行业领域安全应用全面提速。 同时， 2021 年等保 2.0 新的测评标准由此前的加分法变为扣分法，标准进一步趋严。 此外， 《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》同时进一步加强国内公司数据安全审查力度和海外上市申报细则。 公司密码领域的龙头企业，目前重点聚焦安全芯片、商用密码、安全服务三大关键业务，在本次行业景气度提升和重点聚焦数据安全的背景下，公司有望充分受益。

　　盈利预测与投资评级： 基于行业高景气度， 我们维持公司 2021-2023 年EPS 分别为 0.26、 0.36、 0.47 元， PE 分别为 98、 72、 55 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 行业竞争加剧造成产品毛利率下降、商密推广不达预期等