中小盘首次覆盖报告：碳中和积极践行者，节能节水与新能源业务高景气周期共振

　　双良节能(600481)

　　积极践行碳中和的节能节水龙头，首次覆盖给予“买入”评级

　　双良节能以溴冷机业务起家，凭借着卓越的节能节水效率以及不断迭代的技术与成本优势，逐步发展为综合性节能节水行业龙头。此外，公司还是多晶硅还原炉的绝对龙头，并于 2021 年开始布局单晶硅片业务。公司是碳中和的积极践行者，节能节水和光伏新能源业务均迎来高景气周期共振。 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.61/5.50/7.89 亿元，对应 EPS 为 0.16/0.34/0.48 元，当前股价对应2021-2023 年 PE 为 54.9/26.1/18.2 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　碳中和推动节能节水设备加速渗透，硅料密集扩产带动还原炉业务高景气

　　在碳中和带来的碳排放边际约束收紧过程中，节能减排设备带来的经济价值将被重估，公司节能节水业务有望重拾高景气，该部分业务的价值也有望被市场重新定价。 此外，公司早在 2008 年便切入多晶硅还原炉领域并很快成为行业的绝对龙头。 近年来， 下游光伏装机量的快速扩容导致硅料供需矛盾快速激化， 各硅料龙头纷纷开启扩产计划，并带动公司还原炉业务高速增长。 2020 年，公司多晶硅还原炉系统实现收入 1.77 亿元，而 2021 年以来公司签订的多晶硅还原炉合同金额已高达 14.51 亿元。

　　快速布局单晶硅片新业务，构筑公司新成长曲线

　　作为单晶硅领域新晋玩家，双良节能具有充分的后发优势：（1）光伏行业正发生重大技术变革，后发者更容易轻装上阵；（2）公司凭借多晶硅还原炉业务与硅料企业保持着长期密切合作，使得单晶硅项目获得原料保障的同时， 还可通过还原炉订单精准的预判硅料扩产节奏，更好地把握未来硅料价格走势，平滑原料采购成本；（3）包头项目的快速推进再次体现了公司高效的管理能力。我们看好公司通过单晶硅业务构筑新的成长曲线以及未来在光伏产业链深入发展的潜力。

　　风险提示： 单晶硅项目进展不及预期、硅片价格超预期下跌等。