美畅股份首次覆盖报告：碳中和促行业扩张，金刚线龙头迎高增长
美畅股份(300861)
报告要点：
公司是金刚石线龙头企业，产品覆盖光伏主要客户
公司自成立以来主要从事电镀金刚石线的研发、生产及销售，是目前国内生产规模、市场份额最大的金刚石线生产企业。公司凭借技术和成本优势，使得产品在稳定性、切割质量、工艺适用性等方面在行业内均有较强竞争力。目前公司客户群体已基本涵盖国内光伏及硅片生产的主要企业。
市占率远超同行，绑定核心客户量增价稳
公司出货量、营收、毛利等各方面已经远超同行，市场份额位居行业前列。公司与隆基深度绑定，2019 年向隆基股份销售金额占公司营业收入 47%，公司也是隆基股份金刚石线第一大供货商，根据估算从公司采购金额占隆基股份采购金刚石线金额的 90%以上。 2021 年预计主流光伏企业新建产能对应约 3150 万公里金刚石线需求；公司技改完成且募投项目投产，预计2021 年产能将提升至 5200 万公里增幅近 50%。 2019 年后公司产品价格下滑趋稳，2020 年 10 月产品价格长期稳定。
多种核心技术工艺实现自产自有，持续技术进步成本远低于同行公司持续通过多种措施降本，2017-2018 年推广往复型工字轮降低工字轮分摊成本，2020 年收购宝美升实现关键原材料母线自产降本，使得单位长度金刚石线分摊成本从 2017 年 49.99 元/公里下降至 2020 年 19.67 元/公里。 2021 年 3 月公司已完成对原有“单机六线”生产线进行能效提升改造，在不新增生产线的前提下使原生产线的产能提升 50%，公司分摊折旧成本将进一步降低。目前，公司对产业链布局已经基本完善，关键原材料母线实现自产，核心工序镀镍工艺自有，核心生产线工艺“单机六线”自研，持续的技术进步使得公司生产成本远低于同行。
盈利预测与投资建议
金刚石线成本占硅片生产企业营业成本不足 5%，且更细直径的金刚石线可以有效降低硅片损耗，且硅片薄片化能够提升更细直径的金刚石线需求，这使得金刚石线企业相比其他光伏供应链企业具有更好的利润空间。我们预计 2021-2023 年公司总营业收入分别为 19.17/22.78/26.52 亿元，归母净利分别为 7.79/9.26/10.85 亿元，对应 EPS 为 1.95/2.32/2.71 元，对应 PE为 40/34/29X。参考光伏供应链可比公司估值，给予公司“买入”评级。
风险提示
限售股解禁，客户集中度高，公司产品应用领域较为单一， “十四五”期间清洁能源规划下调。
