点评报告：21H1业绩基本符合预期，高端单品“黑金纯生”驱动销量增长

　　珠江啤酒(002461)

　　报告关键要素:

　　公司发布2021年半年度业绩预告，预计2021年H1实现归母净利润2.95-3.44亿元（YoY+20%-40%），较2019年增长39%-62%。其中，Q2预计实现归母净利润2.25-2.74亿元（YoY-0.2%-+21.6%），较2019年增长（23%-50%）。21H1预计实现基本每股收益0.13-0.16元/股。综上来看，业绩基本符合预期。

　　投资要点:

　　高端单品“黑金纯生”继续发力，助力公司销量增长的同时驱动产品结构升级增厚利润。21H1公司聚焦啤酒主业，持续推进啤酒销量增长及产品结构升级，完成销量62.34万吨，同比增长10.25%，虽然Q1年前疫情略有抬头影响了公司销量增长的势头，但鼓励就地过年的政策刺激了公司基地市场珠三角的春节消费，预计销量同增约40%，20Q2由于疫情受控后的反弹性消费以及渠道补库存需求存在高基数效应，叠加广深疫情反复也对即饮终端消费形成压制，预计21Q2销量同比微降。21H1销量增长预计仍主要由高端单品“黑金纯生”驱动，“0度系列”销量下滑明显，主因消费升级大背景叠加目标消费人群消费力承压。

　　销量恢复增长+结构升级加速+即饮渠道发力驱动公司21年业绩增长。今年我国疫情影响基本消散，销量预计同比增长明显。公司产品升级加速，去年是0度Pro的推出首年，消费者接受需要过程，今年有望贡献销量增长，其他升级单品亦有望蓄势待发，97纯生有望延续火热态势，罐化率预计也将稳步提升。因此我们认为，虽然今年公司原材料端或面临上涨压力，社保税费减免等优惠政策也逐步到期，但公司仍有望通过结构升级对冲上述影响，进而保持较较强的盈利能力，收获量价双增的红利。此外，随着疫情的消散，公司在即饮渠道的精细化运营、费用投放以及考核激励等多维度均有望发力，同时产品战略也更加清晰，践行“3+N”策略，根据渠道进行差异化产品定位，破局成长可期。

　　盈利预测与投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为6.77/7.96/8.92亿元，同比增长18.9%/17.6%/12.1%，EPS为0.31/0.36/0.40元/股，7月16日股价对应PE为35/30/27倍，较友商估值仍具性价比，维持“买入”评级。

　　风险因素：经济增速不及预期的风险、疫情风险、产品结构升级与渠道拓展不及预期的风险