“合”聚电力之基，“纵”享锂能之势

　　合纵科技(300477)“

　　布局锂电多元发展，业绩回暖着力科研

　　公司以配电设备制造起家， 2016 年 12 月通过收购湖南雅城， 主营业务拓展至锂电材料领域。通过一系列收购兼并和资源整合，公司电力及锂电材料领域的全产业链业务体系逐步建立并日臻完善， 双业务模式也助力公司业绩在 2017 年大幅提升。 2021 年以来由于主营产品量价齐升，降本增效的努力卓有成效，公司业绩回暖明显： 2021Q1 营收同比大幅增长 331.51%； 归母净利润同比增长 132.82%； 已走出新冠疫情导致的业绩低谷期。 公司重视技术研发，在电力及锂电材料领域拥有雄厚的技术储备， 科研优势明显。

　　需求放量市场广阔，锂电业务前景可期

　　磷酸铁方面， 作为磷酸铁最大的消费终端， 动力电池在新能源汽车持续火热的大背景下市场前景广阔，这将极大地拉动磷酸铁产品需求： ①中汽协预计 2025 年动力电池装机量将达 338GWh，市场增长空间广阔；②基于成本和安全性上的优势，磷酸铁锂电池在经历 2016 年的低谷后重新成为动力电池领域的主流。 湖南雅城是国内磷酸铁行业龙头， 现有磷酸铁产能 3 万吨，占 2020 年全国磷酸铁产能总量的 21%。 目前公司正加快扩产步伐， 优化产能布局： 宁乡二期 3 万吨磷酸铁扩产工程预计2021 年上半年投产； 宜宾 5 万吨磷酸铁新基地建设开始推进， 若进展顺利将于 2022 年 6 月建成投产。

　　钴产品方面， 5G 技术商用化应用的加速将驱动消费电池市场需求，进而带动上游钴原料需求的扩张； GGII 预计 2025 年钴酸锂材料预计出货量 9.6 万吨，对应四氧化三钴需求量 7.8 万吨，年均复合增速分别达3.20%和 3.09%， 钴产品市场需求潜力大。公司钴产品产能稳步扩张，目前拥有四氧化三钴产能 8000 吨、 氢氧化亚钴产能 1800 吨。同时，为补齐上游资源短板， 公司于 2020 年 5 月收购赞比亚恩卡纳炉渣铜钴矿；该矿资源储量丰富， 保有矿石量 1642.21 万吨， 铜金属量 18.46 万吨， 钴金属量 12.01 万吨， 预计能够实现年产粗制氢氧化钴 6000 金吨、电解铜 1.10 万吨。目前矿山相关设备安装调试工作已经完成，预计 2021年三季度项目正式投产。

　　镍产品方面， 高镍三元锂电池市场空间广阔，助推硫酸镍等上游镍产品市场需求大幅提升； 重要参股公司天津茂联科技目前拥有镍产能 1.6 万金属吨/年， 研发生产的硫酸镍、电解镍等主要产品覆盖镍产业链多个领域。

　　深耕电力行业领先，定增项目亮点频现

　　在电力领域， 2014 年以来公司主要 12kV 电压等级产品市场占有率行业排名始终靠前。 2020 年 5 月，公司成功定增 10.06 亿元，用于配用电自动化终端产业化项目、新能源汽车充电桩设备制造项目等， 深入布局新基建、智能电网以及物联网等热门领域； 定增所涉三大项目建成后预计每年能够为公司带来利润 8325.45 万元， 成为电力业务领域新的业绩增长点。

　　投资建议

　　电力设备领域， 公司布局智能电网、充电桩、物联网等热门概念， 亮点频现； 锂电材料领域， 磷酸铁扩产项目正稳步推进，产能持续优化放量，产品市场空间广阔、市场需求旺盛。同时，由于全球新能源行业景气度提升， 锂电材料市场的长期紧平衡状态支撑价格稳步上涨，公司锂电材料产品有望实现量价齐升。我们预计公司 2021-2023 年分别实现净利润2.46/4.28/5.83 亿元，同比增速分别为 131.7%/73.9%/36.3%，对应 PE42.2X/24.3X/17.81X，首次覆盖，给予“ 买入” 评级。

　　风险提示

　　新建项目投产进度不及预期；大宗商品价格波动；我国电网基建投资趋于饱和；新能源汽车市场发展不及预期。