获孚能大订单，高镍大势所趋

　　容百科技(688005)

　　投资要点

　　事件：孚能与公司签订采购框架协议，约定 2H21、22 年全年向公司分别采购 5505 吨、 30953 吨高镍三元正极材料。双方接受预测需求量上下浮动 20%，若孚能年度采购量未完成预测数量的 80%，将按未完成数量对应货款的一定比例补偿给公司，协议效力强。

　　海外车企放量，高镍化加速。孚能为戴姆勒全电动化平台 eva2 主供，配套高镍 811 软包电池，年中已正式出货， 22 年大规模放量，正极材料由容百独供。2H21/22 年 5505、30953 吨，对应 3.5、 20gwh 电池，对应约 5 万辆/30 万辆车，由于戴姆勒计划 25 年纯电占比将提至 50%，对应超 130 万辆纯电车， 我们预计后续高镍电池需求将持续增长。除此之外，大众、宝马等纯电动平台放量，将进一步刺激高镍电池占比，我们预计23 年高镍将成三元电池主流。

　　公司绑定龙头，且客户结构多样化，上修 22 年出货预期。公司为宁德高镍正极主供，预计占比 50~60%， 我们预计 21、 22 年宁德高镍连续翻番增长，公司有望配套 4 万、8 万吨高镍正极。同时孚能放量且订单确定性高，sk、蜂巢、亿纬等 22 年增量明显，我们预计公司 21 年出货 6万吨，同+130%；年底产能将扩至 15 万吨，22 年出有望达到 15 万吨，同比大增 150%。

　　加大一体化布局，提升单吨盈利。 目前公司前驱体产能 3 万吨， 计划新建 3 万吨，今年年底产能合计 6 万吨。20 年前驱体的自供比例仅 10%，21 年我们预计达到 30%，22 年为 50%。20 年公司前驱体亏 7000 万，21Q1 开始盈利，我们预计随一体化程度提升，公司正极单独利润有望达到 1.2 万元/吨+，同比大增 70%。同时公司与合纵科技科技合作，进一步布局资源冶炼，降低成本。

　　投资建议：我们上修 21-23 年公司归母净利润至 7.4/18.6/27.9 亿元（原预测 7.3/15.0/23.2 亿元），同增 249%/151%/50%，对应 PE 为 75/30/20x，考虑正极格局好转，公司是高镍龙头，给予 22 年 45xPE，目标价 187.2元，维持“买入”评级。

　　风险提示：电动车销量不及预期等