中报业绩预告点评：Q2量利齐升，业绩超市场预期

　　容百科技(688005)

　　事件：公司预告2021年H1归母净利3-3.4亿元，同+453%-526%；扣非净利2.35-2.75亿元，同+383%-465%，对应Q2净利1.8-2.2亿元，同+521%-659%，环+51%-84%；扣非净利1.45-1.85亿元，同+519%-689%，环+62%-106%，中值净利1.65亿元，同环比+302%/84%，超市场预期，非经主要为坏账收回、政府补助等。

　　产能利用率及前驱体自供比例提升，Q2量利齐升超市场预期。我们预计Q2公司出货1.2-1.3万吨，环增近50%，Q2新增产能顺利释放。单吨利润方面，我们测算单吨扣非净利达1.3万/吨左右，环增25%+，超市场预期。若不考虑会计估计变更带来的0.2亿元左右利润增厚，公司Q2单吨净利1.15万/吨+，环比+10%，若加回0.15亿元左右的股权激励费用及0.05亿元奖金计提，基本与会计估计变更带来的利润增厚所抵消，Q2单吨盈利提升明显，主要受益于前驱体自供比例提高（10%到近30%）以及产能利用率提升。随着未来客户结构的改变+一体化布局加强，我们预计公司全年单吨盈利有望达1.2万/吨+，同+70%以上，且有进一步上升的空间。

　　公司绑定龙头，且客户结构多样化，产能快速落地，连续2年出货高增。公司为宁德高镍正极主供，预计占比50~60%，预计2021、2022年宁德高镍连续翻番增长，公司有望配套4万、8万吨高镍正极。同时孚能放量且订单确定性高，sk、蜂巢、亿纬等22年增量明显，客户结构明显改善。公司目前年化产能6万吨，年底产能将扩至12万吨以上，公司2021年H1出货2.1万吨左右，预计公司21年出货6万吨，同+130%；22年出有望达到15万吨，同比大增150%，未来2年持续高增，高镍龙头地位稳固。

　　加大一体化布局，提升单吨盈利。公司前驱体产能3万吨，新建3万吨，年底合计6万吨，22年新增3万吨产能。2020年前驱体的自供比例仅10%，2021年预计达到30%，22年进一步提升。20年公司前驱体亏7千万，2021Q1开始盈利，预计随一体化程度提升，公司正极单吨利润有望达到1.2万/吨+，未来有望进一步提升。同时公司与合纵科技科技合作，进一步布局上游资源，一体化降低成本。

　　投资建议：考虑公司是高镍龙头，我们维持21-23年净利润7.4/18.6/27.9亿元，同增249%/151%/50%，对应PE为70/28/19x，给予22年45xPE，目标价187.2元，维持“买入”评级。

　　风险提示：电动车销量不及预期等