2021年中报点评：智能OS软硬件结合趋势明显，业绩加速释放

　　中科创达(300496)

　　事件： 公司 7 月 30 日发布公告， 2021 年上半年实现营收 16.94亿元（ +61.44%），归母净利润 2.77 亿元（ +58.85%），扣非归母净利润 2.56 亿元（ +64.98%），销售毛利率 42.25%（ +2.24pcts）。

　　投资要点：

　　营收增速创近六年同期新高， AIOT+智能汽车+5G 成长动力强劲。公司以智能 OS 系统为核心，专注于 Linux、 Android、 RTOS、 鸿蒙等智能操作系统底层技术及应用技术开发。 2021 年上半年实现营收 16.94 亿元（ +61.44%）、增速创近六年同期新高， 其中近四年同期增速分别为+23.61%、 +27.15%、 +42.78%、 +61.44%，呈现出明显的加速抢跑态势。其智能软件、智能网联汽车、智能物联网三大核心业务均持续取得突破： （ 1）智能软件业务实现营业收入 7.28 亿元（ +30.21%），其中来自于终端厂商的收入 4.85 亿元（ +57.16%）； （ 2）智能网联汽车业务实现营业收入 4.93 亿元（ +70.06%），其中软件许可收入 0.75 亿元（ +92.00%）。（ 3）智能物联网业务实现营业收入 4.68 亿元（ +137.23%）。 我们认为，公司在智能 OS 领域具有基于芯片底层的全栈系统技术优势，与芯片、 元器件、终端、互联网等合作厂商建立起了良好的行业生态，充分受益于 AIOT 万物互联、软件定义汽车的历史发展趋势，以及 5G 手机渗透率的不断提升。业绩释放呈加速抢跑态势，未来或将持续高速成长。

　　整体盈利能力随规模扩张稳健提升， 软硬件整合趋势明显。 随着营收规模的快速增长，公司报告期实现扣非归母净利润 2.56 亿元（ +64.98%），较同期营收增速高出 3.54pcts，盈利能力稳健提升。 销售毛利率 42.25%（ +2.24pcts）， 创近 19 年以来同期新高。期间营业成本 9.79 亿元（ +55.41%）略低于营收增速，其中， 硬件产品和材料采购成本 3.53 亿元（ +165.03%）， 软硬件结合趋势明显。销售费用 0.56 亿元（ +40.06%）显著低于营收增速， 研发投入 2.74 亿元（ +112.13%） 显著高于营收增速，研发驱动的高新技术企业特征明显。财务费用 0.27 亿元， 主要系汇率波动所致。预付账款 1.20 亿元（ +174.98%），存货 7.46 亿元（ +103.03%），主要系芯片、电子类原材料供应链紧张加大备货所致。合同负债3.97 亿元（ +37.93%），显示新订单锁定情况良好。 经营活动产生的现金流量净额 0.24 亿元（ -88.94%），主要系公司加大 IoT 原材料备货及发放奖金所致。 我们认为，芯片电子供应链紧张仅仅短期扰动企业现金流，不影响行业长期成长逻辑， 公司与高通、华为等厂商共建产业生态， 产品软硬件结合发展可能带来更高的用户粘性。

　　物联网市场迅速成长，携手华为发布鸿蒙操作系统发行版，并量产出货。 人工智能、 5G、云计算、边缘计算等技术推动物联网市场的快速发展，根据 GSMA 发布的《2020 年移动经济》报告显示， 2019年全球物联网的收入为 3430 亿美元，预计到 2025 年将增长到 1.1 万亿美元，年复合增长率高达21.4%。 作为鸿蒙生态 2.0 首批合作伙伴， 子公司创思远达已发布基于 RISC-V 的 WiFi+BLE 芯片的鸿蒙操作系统发行版，并开始逐步量产出货。成为业内率先完成 HarmonyOS Connect 全套餐集成适配，面向嵌入式 WiFi+BLE 芯片的操作系统，支持鸿蒙碰一碰配网以及 HarmonyOS Connect，能有效缩短客户产品鸿蒙适配、 HiLink 对接周期。 可广泛应用于智能家居、智能照明等面向个人、家庭和行业的物联网产品和解决方案。 我们认为万物互联时代来临，公司可以享受到物联网与国产操作系统两方面快速增长的红利。

　　软件定义汽车趋势已来，公司 SOA 智能软件平台可实现车云一体、跨域、跨 OS 的灵活部署和全面配置。 国家推动“汽车从单纯交通工具向移动智能终端、储能单元和数字空间转变” ，未来有更多传感器、高性能芯片、 5G 技术以及数据、算法、 连接要在汽车上实现智能化应用。 公司积累了丰富的面向智能网联汽车的操作系统、 3D 引擎、机器视觉、语音和音频、自动化测试等产品和技术， 能够提供操作系统开发、核心技术授权、 应用定制、自动化测试等一站式、全产品生命周期的解决方案， 广泛应用于智能座舱、智能驾驶、基于车云一体的 SOA 系统。 公司基于 SOA 架构的融合座舱平台， 可实现场景和服务的解耦，快速完成场景服务的开发变更及升级迭代。 并且创新性的推出智能场景引擎及智能 AI 助手方案， 能够实现千车千面、千人千面的个性化体验。目前，公司已经成为全球知名的智能网联汽车平台产品提供商，在全球拥有超过 200 家智能网联汽车客户。 我们认为公司在智能汽车领域技术布局全面，处于软件定义汽车的主赛道，未来或深度受益于汽车智能化的时代浪潮。

　　投资建议： 我们认为， 公司在智能 OS 领域具有基于芯片底层的全栈系统技术优势，与芯片、 元器件、终端、互联网等合作厂商建立起了良好的行业生态，充分受益于 AIOT 万物互联、软件定义汽车的历史发展趋势。 其产品软硬件结合发展可能带来更高的用户粘性，业绩释放呈加速抢跑态势，未来或将持续高速成长。 我们上调公司 2021、 2022、 2023 年归母净利润至 6.15 亿元、 8.45 亿元、11.40 亿元，对应 EPS 分别为 1.45 元、 1.99 元、 2.69 元，当前股价对应 PE 分别为 101 倍、 73 倍和 54 倍， 维持“买入”评级。风险提示： 行业竞争加剧， 产业技术快速迭代升级