远东股份首次覆盖报告：线缆龙头老树发新枝，铜箔+电池生机初现

　　远东股份(600869)

　　报告要点：

　　线缆：行业加速整合利好龙头

　　奥凯事件后国家提高线缆市场准入门槛， 对行业的监督管理不断趋于严格、细化， 叠加疫情因素部分企业出清，线缆行业正在加速整合、 有序性提升，预计未来五年龙头企业将有 80%规模提升空间。 公司营业收入位居行业第一，并在以清洁能源为主的多个细分线缆市场占比第一， 将受益于行业加速整合。 预计 21-23 年线缆业务营收增速为 18%/18%/17%；公司线缆业务历史毛利率中枢 16%左右，预计未来随着铜价回调和公司专注主营业务，公司毛利率有望恢复至历史中枢水平。

　　锂电铜箔： 进入放量收获期

　　预计 2025 年国内锂电铜箔出货量将大幅提升至 37 万吨， 全球市场规模超740 亿元，年均复合增速保持 33%。 公司 21 年 6 月新增的 7500 吨产能已达产， 现有铜箔产能总计 1.5 万吨， 未来计划新建 5 万吨产能。 预计 21-23年公司铜箔出货量将达 1.1/1.7/2.8 万吨。 公司 6μ m 产品已经进入宁德时代供应链，销售金额占铜箔营业收入的 70%。 公司的铜箔产品的定价策略采用加工费模式， 在现今铜价处于历史高位下，客户对更薄厚度的铜箔需求加强，公司主要生产 6μ m 和 4.5μ m 铜箔， 产品具有结构性优势。

　　锂电池：轻装上阵聚焦高增长电动两轮车赛道

　　新国标推行叠加共享电单车投放、外卖催生换电需求， 锂电电动两轮车需求高速增长， 据 EVTank 预计到 2025 年电动两轮车用锂离子电池的需求量将达到 45.9Gwh，五年复合增速超过 90%。 远东电池 2020 年计提减值损失后轻装上阵，聚焦锂电电动两轮车和电动工具的细分锂电市场。目前该板块业务正在客户导入期， 2021Q1 公司和小牛签订 3 年不低于 1.5 亿支的18650 三元锂电芯， 预计对应收入 9 亿元。此外客户还包括纳恩博、 华晨新日、 铁锚等。

　　投资建议与盈利预测

　　预计 2021-2023 年公司总营业收入分别为 240.66/291.58/351.25 亿元，归母净利分别为 6.49/9.21/12.23 亿元，对应 EPS 为 0.29/0.42/0.55 元。采用分部估值法，得到 2021 年公司加权平均目标 PE 为 23.9X，对应目标价 6.8元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　公司担保金额占净资产比例较高、 公司股权质押比例较高、 锂电池业务短期存在盈利压力、 线缆业务增速不及预期。