2021年半年报点评：业绩符合预期，肝病业务拓展顺利

　　健帆生物(300529)

　　事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入11.9亿元（+36.6%），归母净利润6.2亿元（+40.7%），扣非归母净利润5.8亿元（+40.3%），经营性现金流净额4.9亿元（+44.9%）。2021Q1/Q2单季度营业收入分别为5.8/6.1亿元（+52.8%/+24.5%），单季度归母净利润分别为2.8/3.4亿元（+53.6%/+32.7%）。

　　业绩符合预期，盈利能力良好。分产品看，上半年公司主营业务一次性使用血液灌流器产品收入10.5亿元（+32.9%），占比为88.3%。一次性使用血浆胆红素吸附器产品（BS330+BS80）收入0.6亿元（+83%），占比为5.2%。DX-10血液净化机收入0.3亿元（+162%），占比为2.3%。透析粉液产品收入0.2亿元（+71.7%）占比为1.8%。从盈利能力上看，公司2021H1毛利率为85%（-0.3pp），销售费用率为18.5%（-1.2pp），主要系收入体量快速增加所致。管理费用率为3.9%（-1.8pp）主要因为公司发展规模效应显现。财务费用率为-1.2%（+0.5pp）、研发费用率4.3%（+0.75pp）基本保持稳定水平，公司净利率达到52%（+1.6pp），盈利能力良好。

　　肾病领域稳定增长，肝病及危重症领域快速放量。公司在肾病领域持续深耕，产品已经覆盖全国5800家医院，2021H1实现收入8亿元（+25.6%），占比为67%，主要系公司加强新规格产品HA100、HA150、KHA80以及KHA200的推广，获得近300家医院的入院使用，预计肾病领域未来可保持25%-30%以上增长。肝病领域（BS330+HA330-Ⅱ以及血浆分离器）实现收入1.2亿元（+91%），占比达10%，主要因为公司2020年肝病领域低基数，同时“一市一中心”项目进展顺利，相关学术推广活动开展超1200余次，预计全年有望同比增长超100%。危重症领域实现收入0.66亿元（+50%），占比为5.5%，公司已于2021年3月开展“吸附型体外生命支持技术示范中心”项目用于推动危重症领域灌流技术的普及，未来有望维持较快增速。

　　产能持续扩增，重视研发投入。公司本部的血液净化项目预计将在2023年初完成建设，届时将形成300万支的一次性血液灌流器以及10万支一次性血浆胆红素吸附器的年产能，生产能力大幅加强。在研发投入上，公司保持着强者恒强的态势，加大研发投入力度，2021H1新增4个产品注册证。公司目前共取得了17个医疗器械注册证，其中细胞因子吸附柱填补了细胞因子清除类血液净化产品的空白。

　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为12亿元、16亿元及21.6亿元，未来三年归母净利润CAGR为35%，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品结构单一的风险；血液灌流产品销售不及预期；产品降价风险。