拟收购胶膜龙头斯威克，切入光伏行业

　　深圳燃气(601139)

　　事件： 8 月 2 日， 公司公告， 拟收购斯威克控股权。本次交易拟通过设立项目投资公司作为收购主体，项目投资公司注册资本 18 亿元，其中深圳燃气出资 17.82 亿元、持股比例 99%，深圳燃气下属子公司深燃鲲鹏出资 0.02 亿元、持股比例 0.11%，远致富海投资出资 0.14 亿元、持股比例 0.78%，佳合投资出资 0.02 亿元、持股比例 0.11%。项目投资公司成立后，拟收购东方日升持有的斯威克 1.40 亿股，交易完成后项目公司持有斯威克 50%股份，交易对价 18 亿元，相当于 2020 年约 13.8倍 PE。斯威克 2021 年 4 月 30 日经审计的账面净资产为 15.43 亿元。

　　 2020 年斯威克胶膜出货 2.13 亿平米， 市占率约 17.8%全球第二： 斯威克是全球领先的光伏胶膜供应商，目前有效产能为 3.6 亿平方米/年， 2020 年产量 2.54 亿平米，销售量 2.13 亿平米， 在全球光伏胶膜市场销量占比 17.81%，位居全球第二。斯威克拥有 115 项技术专利（ 其中发明专利 20 项），能有效满足客户提高光反射率、增大组件功率、兼备水汽阻隔性等需求，产品获得 UL（美国）、 TüV（德国）、VDE（德国）、 CQC（中国）、 JET（日本）、 SGS（瑞士通用公证行）等多项国际认证。 2020 年公司实现营业收入 21.9 亿元， 同比增长 29.2%，实现净利润 2.6亿元， 同比增长 117.5%。保守预计公司 2021-2023 年胶膜出货量将分别达 3.6 亿平、 4.4 亿平米、 5.3 亿平米，随新客户顺利导入，市占率有望达 20-25%。

　　受益于电力需求旺盛，公司燃气主业强劲增长： 公司业绩快报披露， 2021H1 营业收入为 96.4 亿元，同比增长 51.2%。归母净利润 8.5 亿元，同比增长 29.5%， 扣非归母净利润 8.4 亿元，同比增长 39.8%。天然气销售量为 22.9 亿立方米，同比增长 31.7%，其中电厂天然气销售量为 6.7 亿立方米，同比增长 44.4%，非电厂天然气销售量 16.2 亿立方米，同比增长 27.0%。 主要受益于存量居民用气需求稳健增长，和疫情后的工商业用电需求增长。 由于广东省电力供不应求，气电厂用气量大幅增长。

　　 投资建议： 由于收购未完成，暂时不考虑斯威克的业绩增量， 我们预测公司 2021年至 2023 年归母净利润分别为 15.9 亿元、 17.9 亿元、 20.0 亿元， 分别对应 0.55元、 0.62 元、 0.69 元的每股收益，相当于 2021 年 14.4 倍的动态市盈率，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。

　　风险提示： 收购失败的风险、胶膜价格大幅下降的风险、 光伏新增装机不及预期、电力需求大幅下滑的风险