立高食品：股权激励出台，锚定长期收入较快增长

　　立高食品(300973)

　　事件：公司近日公布了公司限制性股票激励计划，拟向激励对象授予股票期权数量为850.00万份，约占公司股本总额的5.02%。本激励计划授予的激励对象不超过9人。行权价格为108.20元/股，行权考核期为2021-2025年。

　　五年长期考核，收入增长为核心。（1）考核目标：本激励计划的考核条件包括公司层面业绩考核和个人层面绩效考核。公司考核方面，以2020年营业收入为基准，2021-2025年营业收入增长率分别达到40%/75%/118%/170%/240%；经测算为2021-2025年营收目标同比增速分别为40%/24.99%/24.57%/23.85%/25.93%。公司业绩应达到不低于考核年度目标值的80.00%，同时个人绩效考核达到规定目标的80%以上，即可达到行权条件，按实际完成收入/目标收入比例行权。（2）授予对象：拟授予董事长彭裕辉、副总赵松涛、副总及奥昆总经理陈和军、董秘及副总龙望志，营销、行政、研发总监及其他2位核心管理人员共9人。其中拟授予奥昆陈和军总350.00万份股票期权，占本次授予计划超40%，占本次总股本的2.07%。（3）行权安排：自授予登记完成之日后分五期行权，每期可行权比例为20%。股权激励摊销费用仅短期影响盈利，合计2.32亿元的激励成本，2021-2026年分别摊销3126/8309/5479/3549/1999/739万元。绑定核心管理层利益，激发公司经营活力。本次股权激励若全部行权，以上9名管理者持股比例将由目前的41.31%，提高至46.33%。本次激励进一步绑定了管理层的利益，激发经营活力和提高公司运转效率，加强核心团队的稳定性。稳健的目标和触发值立足实际，可行性较高，公司具有较大成长潜力。本次股权激励的业绩考核以收入为导向，核心在于收入扩张和市场份额提升。我们认为行业目前处于快速成长期，公司作为冷冻烘焙行业龙头，以收入为导向有利于其利用规模效应扩大竞争优势，提高市场份额，稳固龙头地位。根据测算，我国冷冻烘焙行业规模2025年有望达到300-400亿元，按照激励计划达成、预计公司5年后营收达到61.53亿元，测算5年后立高市占率有望达到15-20%，相比目前10%左右的市占率有较大幅度提升。

　　公司作为覆盖烘焙消费及其原料的全国性企业，经过多年行业经验的积累，在生产配方、生产工艺、产品研发方面具有强大的优势。运输方面，烘焙食品原料及冷冻烘焙食品对仓储、物流有着较高的要求，公司在行业内较早自建冷链物流车队、冷链监控中心，制定实施了一系列温度管理和控制措施，保证仓储、物流等整个流通环节的温度达标。销售模式上，公司已经形成遍布全国的销售网络，以经销模式为主，直销模式为辅，并补充少量线上电商及线下零售业务。在未来几年中，商超、餐饮等新渠道开发潜力大，总体各渠道均具备不错的下沉空间。长期来看，烘焙行业品类丰富多样，可替代空间大，冷冻烘焙品类扩张仍为成长主线，立高食品为冷冻烘焙食品行业龙头，公司在冷冻烘焙行业深耕多年，产品、渠道与管理优势明显，有望持续提高市场份额。

　　盈利预测与估值：我们预计2021-2023年收入增速40%，29%，22%，不考虑股权激励后归母净利润增速45%，30%，27%。若扣除股权激励费用后，归母净利润增速35%，20%，37%，考虑公司所在赛道及未来成长性，给予买入评级。

　　风险提示：新品推广不及渠道，渠道开拓不及预期。