公司首次覆盖报告：高端良品，逐鹿全国
良品铺子(603719)
投资建议：市场担忧休闲零食大行业小公司，产品同质化严重难以跑出大公司，我们认为良品定位高端，产品端形成差异化竞争，切中行业痛点，积累品牌势能有望实现突围。基本实现全渠道布局，顺应渠道变革能力强，线上三强格局初显，价格战预计不符合各方利益，盈利能力有望提升。线下端连锁门店单店模式基本跑通，与加盟商强强联手，预计开店有望加速，有望持续带动营收高成长。公司注重信息化系统建设及供应链打造，规模效应下，供应链效率有望提升并带动净利率提升。预计21-23年公司EPS分别为1.03、1.31、1.65元/股，对应2021年PE为33.27X，首次覆盖给予“买入”评级。
休闲零食大行业小公司，成长空间大，定位高端差异化竞争，积累品牌势能。休闲零食近万亿大市场，格局分散，零食企业成长空间依旧广阔，公司定位高端，“产品品质、品牌传播、终端体验”三位一体做实高端，切中行业产品同质化痛点，聚焦品控，蓄力品牌，形成差异化竞争，品牌势能积累下看好公司在蓝海市场中获得长足发展。
全渠道布局，初步验证公司顺应渠道发展能力。修炼供应链内功，经营效率有望提升。公司目前实现线上线下双线齐开的渠道布局，线上渠道的成功初步验证公司内部顺应渠道变革的发展能力，公司有望抓住直播电商线上新发展风口，推动线上高增长。公司注重信息化系统的建设，新零售模式下有望实现线上线下渠道共振，全面提升经营效率。
连锁门店中期预计有翻番空间，跑马圈地正当时。线上价格战硝烟逐步散去，盈利能力有望提升。短期来看，疫情影响下优质门店资源有望空出，给予短期快速抢占优质点位机会。中长期来看，对标绝味门店目前的区域分布，预计中期门店可看至6000家，长期万店可期。公司终端门店模式逐步跑通，单店模型测算下经销商盈利空间充足，赚钱效应下加盟商开店积极性高，门店拓张加速可期。公司线下起家门店运营管理经验丰富，预计门店复制效果好。线上端，三强格局具备一定稳定性，长期价格战预计不符合各方利益，硝烟散去盈利能力有望提升。
股价催化剂：门店拓展超预期；终端消费恢复好于预期。
风险因素：连锁门店管理瓶颈；线上渠道竞争加剧；食品安全问题。
