华润入股央企赋能，成长潜力边际提升

　　博雅生物(300294)

　　投资逻辑

　　血液制品为主的综合性医疗产业集团，业绩长期稳健增长。 博雅生物是以血液制品业务为主导，集生化药、化学药、原料药等为一体的综合性医疗产业集团。 公司血液制品营收增速稳健， 2012-2020 年复合增速为 18.67%。

　　血制品行业成长确定性较高，景气度持续回暖。 血制品行业监管严格，具备高准入壁垒，长期处于供不应求态势。我国实际血浆需求量超过 14,000吨， 受疫情影响， 2020 年全行业实现约 8300 吨采浆量，下滑约 10%。 公司是行业内极少数实现采浆量正增长的企业， 2020 年度采浆量约 378 吨，同比增长 1.61%。随着疫情影响逐步消除，行业景气度将持续回暖。

　　吨浆效率处于行业头部水平， 产品丰富度持续提升。 公司在血制品制备方法和工艺水平上具有先进优势， 我们测算， 2019 年公司单站采浆量约为 31吨，吨浆收入为 278 万元，吨浆净利润为 76 万元，处于行业第二。 未来 3年， 公司计划每年将有一个新品上市，血浆综合利用率有望持续提升。

　　华润入股提升拓浆能力， 丹霞资产潜力突出。 国务院国资委已批复原则同意华润医药控股通过受让股份、接受表决权委托并全额认购公司向特定对象发行的股份等方式取得公司控制权， 成为公司实控人。 随着与华润医药控股的深入合作，公司有望进一步增加浆站数量，目前已取得 19 家新设浆站的县级批文， 预计于 2022 年至 2023 年间逐步实现采浆， 预计采浆总量 350-450吨。 此外， 华润医药承诺将尽最大努力继续支持并统一推动丹霞生物下辖浆站的续证工作及血浆产供合作相关事项。丹霞生物拥有超过 20 个浆站，2019 年实现采浆 307 吨， 截至 2021 年 3 月末，库存合格血浆约为 577吨。 若未来血浆产供合作顺利推进，将为公司贡献较大业绩增长点。

　　盈利预测与投资建议

　　暂不考虑公司新设浆站的扩张和丹霞生物的贡献， 我们预测公司 2021-2023年实现归母净利润 4.11、 5.18、 6.23 亿元，分别同比增长 58%、 26%、20%，对应 EPS 为 0.95、 1.20、 1.44 元/股。

　　我们采用 PE 估值， 给予目标市值为 284.90 亿元， 给予“买入”评级。

　　风险

　　华润入股进度不及预期，采浆拓展不达预期，丹霞供浆合作及资产注入不达预期，产能落地不及预期，商誉减值风险， 血液制品质量安全性风险