业绩改善，毛利率逆势增长

　　老板电器(002508)

　　事件： 公司发布 2021 年半年度报告， 公司报告期内实现营业收入 43.26 亿元，同比增长 34.72%， 归母净利润 7.9 亿，同比增长 29.08%，扣非归母净利润 7.46 亿元，同比增长35.38%。 Q2 单季实现营收 24.18 亿元，同比增长 24.28%，归母净利润 4.32 亿元，同比增长 17.49%。

　　厨电行业龙头，市占率领先。 公司紧紧围绕“筑梦远行，激流勇进”的年度经营理念，在厨电市场集中度不断提高的背景下，不断强化自身产品质量和性能， 同时加快新产品研发，行业地位保持领先。 根据奥维数据，公司 2021H1 线下吸油烟机、燃气灶、消毒柜、一体机、电蒸箱、电烤箱、洗碗机市场份额为 30.5%、 29.5%、 2.1%、 34%、 21.6%、 39.8、18.1%，线上，其中吸油烟机、燃气灶和一体机零售额排名第一。线上方面， 厨电套餐、烟灶两件、吸油烟机、燃气灶、一体机、 电蒸箱、洗碗机市场份额分别为 28.5%、 30%、 17.1%、9.8%、 13.5%、 22.5%、 6.3%，其中厨电套餐、烟灶两件、吸油烟机线上排名第一。 随着今年行业整体复苏，公司业绩有所改善，其中吸油烟机实现营收 20.91 亿元，同比增 26.69%，燃气灶实现营收 10.45 亿元，同比增 37.80%。

　　上游原材料价格上行，公司毛利率逆势增长。 2020H1 行业上游原材料如钢板、铜管、铝箔等持续上涨，公司积极推进新产品研发和销售，提升高毛利率产品占比。 上半年公司毛利率 56.38%，逆势增长 1.56 个百分点。同时，公司加大新品推销力度，上半年销售费用率 29.37%，较去年同期增长1.57 个百分点，研发费用率 3.32%，基本与去年同期持平。 \

　　盈利预测： 我们预测公司 2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为 19.76 亿元、25.27 亿元、29.81 亿元，对应 EPS分别为 2.08 元、 2.66 元、 3.14 元，当前股价对应 PE 分别为 19.9/15.5/13.2 倍。 公司主业市场竞争力强，新品研发推进较快，在上游原材料价格上涨的背景下依旧维持较高的盈利能力，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示： 原材料价格大幅上涨的风险； 厨电行业景气度下滑的风险；资本市场系统性风险等。