布局钛精矿及转子级海绵钛，持续优化升级上下游产业链
龙佰集团(002601)
事件
公司8月4日公告，全资子公司四川龙蟒矿冶投资建设700万吨绿色高效选矿项目，新增铁精矿160万吨/年，钛精矿40万吨/年，硫钴精矿1.5万吨/年，投资估算6亿元，建设时间1年7个月；甘肃子公司拟投资建设3万吨/年转子级海绵钛技术提升改造项目，项目总投资18亿元，建设周期4年。
点评
公司新增40万吨/年钛精矿，钛矿景气度高位下成本优势继续加强。公司现有硫酸法钛白粉产能65万吨/年，假设硫酸法钛白粉对钛精矿单耗2.35、公司新增40万吨/年钛精矿全部用于生产硫酸法钛白粉，测算硫酸法钛白粉理论需要钛精矿约152.75万吨/年，公司现有龙蟒矿冶和瑞尔鑫钛精矿合计80万吨/年，此次新增40万吨/年钛精矿后，公司钛精矿配套率将从52.37%提升至78.56%。中性假设公司自备矿山钛精矿单吨节省毛利1500元/吨，则公司收购矿山为公司硫酸法钛白粉单吨节约3450元/吨成本，新增40万吨钛精矿可增加公司毛利约6亿元。目前全球钛矿供应仍然偏紧，未来全球少有钛矿新增产能，预计钛矿高景气度继续维持，公司钛精矿产能提升将进一步增强公司钛白粉业务的成本优势。
公司建设3万吨/年转子级海绵钛技术提升改造项目，推动公司钛产业链优化升级。海绵钛是生产精炼金属钛的基本原料，可制成钛锭、钛棒、钛粉等金属钛材。目前国内海绵钛生产工艺主要集中在中低端产品市场，转子级海绵钛是行业中的稀缺产品。3万吨/年转子级海绵钛技术提升改造项目建设完成后将推动公司钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金全产业链的优化升级，实现“做深做精钛产品，做细做透钛衍生品”的发展目标。
投资建议：
公司继续扩产氯化法钛白粉产能、新增钛精矿继续降本增效、布局海绵钛升级产业链，并布局磷酸铁锂项目切入新能源材料领域，长期成长性强。预计公司2021-2023年净利润为49.50/55.57/64.84亿元，维持“增持”评级。
风险提示：氯化法产能增加导致行业产能过剩；氯化法钛白粉技术风险以及项目释放进度不及预期；下游行业需求下行；钛矿景气度下行；存货和应收增速较快、股权质押风险、商誉减值风险、大股东减持风险等。
