安防镜头龙头，消费级监控打造第二成长曲线

　　宇瞳光学(300790)

　　投资逻辑

　　公司是安防镜头龙头， 受益定焦镜头需求旺盛、公司 2021 年业绩高增长。1）公司主营安防镜头，专注于定焦、小倍率变焦镜头生产与销售， 2020 年公司安防镜头市占率超 30%，其中公司在定焦镜头、小倍率变焦镜头市占率近 40%。 2） 2021 年受益于下游定焦镜头需求旺盛，公司营收、出货量快速增长， 2021 年 Q1 公司营收同增 97%。镜头是重资产行业， 2020 年公司固定资产周转率为 2.4 次，稼动率提升带动公司盈利能力攀升， 2021 年 Q1 公司净利率同比提升 5pct 至 13%。预计公司 H1 归母业绩达 1.3~1.5 亿，同增187%~231%。

　　预计未来定焦镜头稳健增长，大变焦镜头快速放量。 1） 展望未来， 我们认为农村安防、企业数字化升级助力安防镜头行业稳健增长。 2020 年安防镜头出货量达 3.75 亿颗，预计 2020~2023 年行业出货量 CAGR 达 9%。 2）考虑公司技术优势、自动化优势、规模优势显著，未来公司在定焦镜头市占率有望持续攀升，未来三年公司定焦镜头收入 CAGR 为 19%。 3） 大倍率变焦镜头附加值更高（单价是定焦镜头的 10 倍）、利润率更高（2020 年公司变焦镜头毛利率超 30%、定焦镜头毛利率仅 17%）， 公司积极布局大变焦产品、预计未来伴随产品放量， 未来三年公司变焦镜头收入 CAGR 达 36%。

　　家庭监控市场方兴未艾，消费级产品打造公司新增长极。 家庭安全监控产品为家庭监控摄像头、可视门铃、可视智能门锁。 2020 年全球家庭安全监控出货量达 1.64 亿台， 中国家庭安全监控出货量达 0.33 亿台， 预计未来三年CAGR 达 40%。 我们估算中国家庭安全监控天花板在 5 亿台，目前行业渗透率不足 10%，预计未来三年公司消费级镜头 CAGR 达 90%。

　　车载镜头未来可期。 1）我们预计 2025 年车载镜头市场规模超 300 亿元、远超安防镜头市场规模（100 亿）。 2）公司积极布局车载镜头， 目前已有后装产品出货，车载镜头对耐热性要求较高、需采用玻璃或玻塑混合镜头， 公司兼具玻璃镜片、塑料镜片制作工艺，且和海康、华为安防部门合作多年，我们预计三年后公司有望顺利导入前装市场，为公司贡献增量利润。

　　 盈利估值与估值： 预计公司 2021~2023 年业绩为 3.3、 4.0、 5.0 亿元，同增160%、 21%、 25%。给予公司买入评级，目标价 57 元（30*2022EPS）。

　　风险： 传统安防需求不及预期、消费类镜头增长不及预期、高端镜头市场拓展不及预期、市场竞争加剧、客户相对集中。