扩产加磅新能源，NMP价格上行放大业绩弹性

　　晶瑞股份(300655)

　　主要观点：

　　事件描述

　　8月5日，公司公告审议通过了《关于子公司投资建设年产1万吨γ-丁内酯及5万吨电子半导体级N-甲基吡咯烷酮扩建项目的议案》，公司全资子公司晶瑞新能源科技有限公司（原名载元派尔森新能源科技有限公司）拟投资建设年产1万吨γ-丁内酯（即GBL）及5万吨电子半导体级N-甲基吡咯烷酮（即NMP）扩建项目。

　　扩建项目有望巩固公司新能源业务行业竞争地位

　　根据公司战略发展规划，为进一步推进公司产能布局、满足客户需求、推动业务发展、巩固市场地位，公司全资子公司晶瑞新能源拟使用自筹资金投资建设年产1万吨γ-丁内酯（即GBL）及5万吨电子半导体级N-甲基吡咯烷酮（即NMP）扩建项目，项目总投资不超过人民币30,000万元，项目建设地点为陕西省渭南市华州区精细化工园区，建设周期预计为自开工建设起一年。

　　载元派尔森NMP产品分为NMP新液以及NMP混合液，其中，NMP新液主要通过GBL与一甲胺无催化剂直接合成，而NMP混合液为NMP回收液经过精馏提纯等加工后与NMP新液混合加工处理生成，NMP新液产品及NMP混合液产品均能达到电子级NMP的质量标准。

　　N-甲基吡咯烷酮（NMP），分子式为C5H9NO，为无色透明油状液体，微有氨的气味。该产品易溶于水、乙醇、乙醚、丙酮、乙酸乙酯、氯仿和苯，能溶解大多数有机与无机化合物、极性气体、天然及合成高分子化合物。NMP为用于锂电池、半导体和显示面板的一种溶剂或清洗材料。在锂电池应用方面，一般作为正极涂布溶剂，或作为锂电池导电剂浆料溶剂；在半导体和平板显示器应用方面，NMP作为重要原材料，广泛应用于光刻胶剥离液和有机物清洗液等产品，NMP既可以单独使用也是功能性化学品重要组分。随着公司在半导体材料方面的布局，高纯度双氧水、高纯度氨水等产品技术标准都达到了10ppt水准，同时在实施电子级硫酸改扩建项目，获得华虹宏力、中芯国际、长江存储等国内知名半导体客户的采购或认证，NMP作为半导体重要的去胶及清洗材料也将得到扩展，与公司其他产品存在较高的协同性。

　　γ-丁内酯（GBL），分子式为C4H6O2，是一种无色油状液体，能与水混溶，溶于甲醇、乙醇、丙酮、乙醚和苯。可随水蒸气挥发，在热碱溶液中分解。GBL为一种重要的精细化工和医药中间体，被广泛应用于石油化工、医药、农药等领域。作为一种高沸点溶剂，其溶解性强，电性能及稳定性好，使用安全；作为一种质子型强力溶剂，可溶解大多数低分子聚合物及部份高分子聚合物，可用作电池电解质，以代替强腐蚀性酸液。国内市场中的GBL作为工业溶剂、稀释剂、固化剂等，常用于制造α-吡咯烷酮（2-P）、N-甲基吡咯烷酮（NMP）、聚乙烯吡咯烷酮、乙酰基-丁内脂等。

　　NMP为子公司晶瑞新能源（载元派尔森）的主要产品之一，现拥有2.5万吨/年NMP生产及回收产能，经过多年的市场开拓和客户维护，公司已拥有一批合作关系稳定的优质客户。其中，三星西安与公司达成了长期战略合作关系，公司为三星西安目前在中国的唯一指定NMP供应商。

　　锂离子电池产品对于原材料的品质要求较高，需要经过较长时间的方案验证和产品认证过程，因而客户为保持自身产品质量稳定，不会轻易更换供应商，因此公司核心的锂离子电池客户对公司产品具有较高的粘性。本次扩建将有利于公司进一步扩大产品产能，缓解市场供应短缺问题，巩固公司的行业竞争地位。

　　下游市场需求强劲，与原材料价格价差拉大有望放大业绩弹性

　　市场空间方面，锂离子电池用NMP需求将突破百万吨。锂电池是一类由锂金属或锂合金为负极材料、使用非水电解质溶液的电池。锂电池在传统领域主要应用于数码产品，在新兴领域主要用于动力电池、储能领域。2020年，尽管锂电池行业发展面临一系列不利的外部条件，如新冠疫情持续、宏观经济下行、全球贸易壁垒加剧等，但我国锂电池行业仍获得了快速发展。尤其是下游应用市场爆发，有力地带动了锂电池市场的增长。根据高工产研锂电研究所发布的《2021年中国锂电池行业调研分析报告》，2020年中国锂电池出货量为143GWh，同比增长22%。伴随新能源汽车市场、储能市场等强劲需求带动，锂电池市场出货量未来几年也将会维持快速的增长势头。预计2025年中国锂电池市场出货量将达到615GWh，2021-2025年年复合增长率超过25%。NMP作为正极溶剂，每Gwh锂电池需要约1700吨NMP，约占锂电池成本3%-5%左右，按照2020年电池出货量估算，NMP的需求量约为24万吨，2025年的需求量将达105万吨。

　　价格方面，NMP与BDO价差持续拉大。根据同花顺财经数据披露，近年来，NMP与BDO价差稳定在6000-7000元左右波动。但自2021年以来，BDO价格波动较大，NMP价格变化趋势与BDO大体一致。而自6月份以来，受下游新能源领域需求拉动，NMP与BDO价差突破10000元/吨，7月下旬突破了12000元/吨，并还有继续升高的趋势，进入8月，NMP报价已达45000元/吨，与BDO价差扩大至18000元/吨。

　　投资建议

　　预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.31、3.73、5.03亿元，同比增速为200.8%、61.3%、34.9%。对应PE分别为51.68、32.04、23.76倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　高纯试剂产能建设不及预期、光刻胶研发不及预期、半导体材料国产化推进不及预期。