聚焦能源金属，TFM投资充分挖掘产能潜力
洛阳钼业(603993)
公司事件
公司于 2021 年 8 月 7 日发布公告，拟投资 25.1 亿美元用于 TFM 铜钴矿混合矿项目建设，规划建设 3 条生产线，分别为 350 万吨/年的混合矿生产线、 330 万吨/年的氧化矿生产线和 560 万吨/年的混合矿生产线，计划 2023 年建成投产， 未来达产后预计新增铜年均产量约 20 万吨，新增钴年均产量约 1.7 万吨。
TFM 投资扩产释放铜钴产能，共计新增 1240 万吨矿石处理量
TFM 铜钴矿拥有 6 个采矿权，是全球范围内储量最大、品位最高的铜、钴矿产之一，资源开发潜力巨大，公司间接持有 TFM 铜钴矿 80%权益。截至 2020 年底， TFM 拥有铜、钴资源量分别为 2471 万吨、 247 万吨，铜、钴的品位分别为 2.9%、 0.29%， 2020 年铜、钴产量达 18.26 万吨、1.54 万吨。本次投资项目旨在进一步开发 TFM 丰富资源，挖掘内生性增长潜力，化资源优势为产能优势，计划总投资 25.1 亿美元，资金来源为企业自筹和银行贷款；规划建设 3 条生产线，分别为 350 万吨/年的混合矿生产线、330 万吨/年的氧化矿生产线和 560 万吨/年的混合矿生产线，计划 2023 年建成投产，达产后预计年处理矿石总量 1240 万吨，新增铜、钴年均产量分别约 20 万吨、1.7 万吨。
混合矿开发充分实现资源价值，铜价高企背景下更具性价比
铜钴矿由表生氧化矿过渡到混合矿和原生硫化矿，本次公司投资落地的项目即为混合矿扩产，随着 TFM 铜钴矿资源开发的进展，进一步开发混合矿、充分挖掘自有矿山并实现资源价值成为必然选择。本次扩产项目预计建设期不超过 2 年半，建设速度超过市场预期，当前铜钴价格景气上行，与外购资源相比，利用自有资源进行铜钴产能扩张更具性价比。
大力发展铜钴矿聚焦能源金属赛道，规模化效应降本增效
据公司发布的 2021 年经营计划，预计 TFM 铜产量 18.73-22.89 万吨，钴产量 1.65-2.01 万吨。本次混合矿项目建成后，预计 TFM 可达铜年产能 40 万吨、钴年产能 3 万吨，叠加远期 Kisanfu 项目投产后铜钴产能的进一步扩张，公司将受益规模化效应带来的降本增效。
本次投资落地之前，公司在铜钴矿领域已有频繁的进展：1）TFM 10K扩建项目成功投产，达产后铜、钴产能预计分别达到 8.85 万吨、0.73万吨；2）TFM 新建 2 万吨日处理量的硫化矿预计 2023 年投产；3）Kisanfu 铜钴矿正处于可研阶段，预计 2021 年底完成项目可研并于 2022年开始一期项目建设，公司还将 Kisanfu 铜钴矿部分权益转给宁德时代，与锂电龙头达成战略合作。铜钴矿领域开展业务的力度和效率彰显了公司聚焦能源金属赛道的信心。
投资建议
公司投资 TFM 混合矿扩产项目，充分挖掘资源禀赋，转化为产能优势，并且其“内需性增长+外源性扩张”双轮驱动模式促进业务规模增长。预计 2021-2023 年公司营收分别为 1181.54/ 1212.33 / 1228.49 亿元，同 比 增 速 分 别 为 4.6%/2.6%/1.3% ； 对 应 归 母 净 利 润 分 别 为49.52/62.44/67.24 亿元，同比增速分别为 112.6%/26.1%/7.7%，当前股价对应 PE 分别为 30X/24X/22X，给予“买入”评级。
风险提示
公司矿山项目建设投产不及预期风险；金属价格波动风险；刚果（金）政府的政治经济环境不确定性风险；利率及汇率波动风险等。
