核心竞争力解析

　　东方财富(300059)

　　投资要点

　　东财核心竞争力概述： 1）有流量， 2021 年 4 月东方财富网、天天基金网 MAU 分别 1,462 万和 519 万，在证券类 app 中名列前茅，且用户均为股民基民，需求一致，转化率高； 2）有牌照， 拥有证券（内地+香港）、期货、公募基金等金融牌照，变现途径高效持续合规， 业绩持续性强； 3） 有基因， 实控人股评家出身，了解中国股民；管理层、核心员工持有公司股票，更加重视股东权益； 4）好模式， 以产品为核心驱动，轻资产运营，与传统券商以业务驱动、人力资本高企的模式迥异。

　　核心竞争力是怎样形成的？ 设立以来，公司战略明确，即通过免费资讯集聚流量，然后基于用户需求，不断延展业务链变现。 重视用户体验及不断挖掘用户需求，为公司创造了源源不断的利润增长点。 受益于证券业务爆发式增长和基金销售增加。2018-H121，归母净利润同比分别+51%、 +91%、 +161%和+106%， 真实的业绩增长证实了公司的战略前瞻性、较强的执行能力和所处赛道的优越。 受益于业绩增长，公司也将估值水平不断降低，坚定了市场的信心。

　　小幅上调盈利预测： 基于中报和公司经纪/两融份额稳步增长，我们小幅上调盈利预测。 2021-23E 净利润分别上调 6.67%、 2.58%和 0.29%，调整后分别 0.70 元、0.82 元和 0.95 元，同比+50%、 18%和 16%。考虑基金代销和零售证券业务价格战恶化，我们 2022-23 年预测净利润低于 WIND 市场一致预期 10%和 16%。

　　投资建议： 最新市价对应 2020E PE 47.03x， 处过去 5 年合理区间下限，维持“买入-B”评级。 相对可比公司，东财呈现一定估值溢价，我们认为基金销售头部地位，持续稳步增长的经纪份额及互联网公司+券商牌照的稀缺性为其估值提供了合理支撑。

　　风险提示： 股市景气不及预期、流量转化触顶、监管趋严