逆变器驱动短期业绩高增，平台优势打开长期成长空间

　　阳光电源(300274)

　　投资逻辑

　　公司是新能源领域最大的电力电子平台型企业，核心技术相通、上游规模效应及下游客户协同效应明显，成长空间将通过产品线及业务延伸拓宽，未来三年业绩复合增速达到 45%。

　　逆变器需求快速增长，头部企业毛利率有望保持稳定：受益于全球光伏新增装机的高速增长，预计 2025/2030 年逆变器市场规模有望达 1377/3927 亿元，是当前的 3/9 倍。考虑到逆变器下游市场分散、海外 GW 级地区不断增多、产品迭代速度快，预计头部企业逆变器盈利能力有望保持相对稳定。

　　逆变器业务全球领先，出口替代和产品结构升级是中短期业绩增长的核心驱动力：1）低成本+高品质是国产品牌出口替代的前提，2020 年全球逆变器市场整合加速，公司海外市占率有望持续提升；2）组串在地面电站渗透率继续提升、 “整县推进”屋顶分布式有望推动组件级关断技术应用、储能发展拐点业务开始放量，有望带动公司高溢价/高毛利产品占比提升。

　　储能市场高速增长，公司先发优势明显：储能是实现“双碳”目标的必经之路，未来五年市场 CAGR 有望达到 50%以上。公司 2014 年即布局储能业务，2020 年全球/国内市占率约 8%/20%（国内第一） ，先发优势明显。

　　前瞻布局电控、充电桩、氢能千亿市场：全球能源转型下，新能源汽车、光伏制氢市场前景广阔，公司 2021 年国内电控市占率 6.2%（同比+2.5pct），位居前列 ，预计 2020 年电控和充电桩 出货量有望分别达到 25 万台（+200%以上） ；公司今年推出国内首款 PEM 制氢电解槽，正式进入制氢设备领域。

　　定增扩产巩固龙头地位：2021 年 8 月 5 日，公司发布 2021 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书，募集资金合计不超过 36.4 亿元，用于扩建70GW 光伏逆变器、15GW 风电变流器、15GW 储能变流器产能、扩建研发中心和建设全球营销服务体系，进一步巩固龙头规模优势。

　　投资建议

　　凭借深厚研发沉淀与优质客户资源积累，公司有望享受多业务协同发展带来的业绩持续高增长，预计公司 21-23 年净利润为 28.1、44.9、60.7 亿元，同比增长 44%、60%、35%，对应 EPS 为 1.93、3.08、4.17 元。基于分部估值，给予目标价 192 元，对应 2022 年 PE 为 62 倍，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　全球新冠疫情恶化超预期；国际贸易环境恶化；新业务发展不及预期；人民币汇率波动风险。