薪酬激励制度落地，半年度业绩创新高

　　利尔化学(002258)

　　事件描述

　　8 月 6 日，公司发布 2021 年半年报业绩公告， 上半年实现营业收入 31.60亿元，同比增长 34.51%； 实现归母净利润 5.05 亿元，同比增长 97.70%。同时公司公布 2021 年度经营团队薪酬与考核方案，设定年度奖励提取条件为营业收入不低于 55 亿元、归母净利润超过 7.5 亿元。

　　草铵膦量价齐升，业绩同比大幅增长

　　公司上半年实现销售收入 31.60 亿元，同比+34.51%；归母净利润 5.05亿元，同比增长 97.70%；公司总资产 86.00 亿，较上年度末增长 1.61%，归属于母公司的净资产 43.88 亿元，较年初增长 10.47%。公司上半年业绩大幅增长主要系公司核心农药原药产品草铵膦销量及售价提升。目前草铵膦市场实际成交价涨至 25.25 万元/吨，年初以来涨幅达 46.38%。7 月均价为 22.82 万元，同比增长 53.47%，环比增长 18.41%。

　　草铵膦需求快速增长，较好景气度有望维系

　　百草枯/草甘膦等竞品在海外部分国家相继禁用，叠加海外转基因种子加速渗透逐步打开需求空间，草铵膦需求量快速增长。2015 年全球草铵膦需求是 0.92 万吨，2020 年草铵膦需求已达 4.7 万吨，经测算 2025年需求将增至 9.5 万吨，其中 2020-2025 年 CAGR=15%。此外，国内草铵膦新增产能有限， 其中浙江永农草铵膦推迟至 2022 年上半年开工，南京红太阳装置调试，暂无接单空间。草铵膦新增供给有限叠加需求快速增长，草铵膦较好景气度维系时间有望超出预期。

　　广安基地草铵膦逐渐放量，新产品加快投产将逐步释放成长性公司目前拥有 15400 吨/年草铵膦产能，总产能位列全球第一。其中绵阳基地草铵膦产能为 8400 吨/年，广安基地年产 10000 吨草铵膦项目已投产 7000 吨，完全投产后公司草铵膦产能将达到 18400 吨。未来公司成长性释放也将持续超出预期。第一，广安基地拜耳法生产线进入试运行阶段，未来公司草铵膦成本有望降低，竞争优势将重新确立；第二，公司丙炔氟草胺、氟环唑、唑啉草酯等小品种，康宽、敌草快、L 草铵膦等新产品有望逐步释放成长性。

　　布局生物法 L-草铵膦，夯实草铵膦龙头成本优势

　　公司生物法农药中间体及原药中试装置建设环评文件正进行批复公示阶段，项目拟由子公司利尔生物实施， 首先进行（S） 2-氨基-4-羟基丁酸中试，中试时间不超过 1 年，（S）2-氨基-4-羟基丁酸中试结束后进行 L-草铵膦中试，中试时间也不超过 1 年。公司布局生物法 L-草铵膦，旨在于进行农药新品种研发，有望进一步夯实草铵膦龙头成本优势，且待项目中试结束后，设备和中试实验间按研发规划可另作它用。

　　薪酬考核方案落地，彰显公司发展信心

　　公司发布 2021 年度经营团队薪酬与考核方案，适用对象为董事长、总经理、等高管人员，保证了公司在经营决策中的稳定性，有利于公司长期发展。2021 年度超目标奖励对营业收入和归母净利润等 2 项指标进行考核，并采取“达标提取、分段计算”的方式，提取条件为营收不小于55 亿元，且归母净利润大于 7.5 亿元。公司将 2021 年经营团队的绩效年薪与年度业绩高度挂钩，有别于长期股权激励，年度业绩考核激励有助于实现年度经营目标，同时体现了出公司对业绩及业务发展的信心。

　　投资建议

　　预计 2021-2023 年公司分别实现归母净利润 10.09、 1 1.67、 14.26 亿元，同比分别增长 64.8%、15.7%、22.2%，当前股价对应 PE 分别为 16、14、12 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产能释放不达预期；草铵膦价格回落。