业绩高增长，草铵膦处于高景气周期
利尔化学(002258)
业绩简评
8 月 7 日，公司发布 2021 年中报。公司 2021 年上半年实现营业收入 31.5亿元，同比增长 34.5%，归母净利润 5.05 亿元，同比增长 97.7%，其中二季度单季实现营业收入 16.78 亿元，归母净利润 2.84 亿元，同比增长65.19%，环比增长 28.5%。
经营分析
分产品来看，公司农药原药实现收入 20.19 亿元，同比增长 36.44%，毛利率 33.65%，同比增加 9.41 个百分点；农药制剂实现营业收入 7.92 亿元，同比增长 17.05%，毛利率 23.62%，同比增加 16 个百分点。公司营业收入增长和毛利率提升的主要原因是公司农药产品销量增长和价格增长。
草铵膦价格高位运行，公司草铵膦并线后成本有进一步下降空间。根据百川资讯和中农立华等数据，草铵膦 2021 年均价为 19.1 万元/吨，同比 2020 年均价 14.06 万元/吨上涨 5 万元/吨。受行业供需格局影响，草铵膦价格持续高景气，当前草铵膦价格 25 万元/吨，我们认为草铵膦价格后续有望维持高景气度。公司广安基地 1 万吨产能于 2019 年 12 月开始进行甲基二氯化磷项目的并线，根据公司公告，目前广安利尔甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态；我们预计并线完成后，公司草铵膦的成本优势将进一步巩固。
储备多个产品，未来成长值得期待。公司未来在广安基地规划 3000 吨 L-草铵膦项目，绵阳基地规划建设年产 2 万吨 L-草铵膦项目。此外，公司还储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，并积极布局制剂领域，未来成长空间向好。
投资建议
公司草铵膦业务趋势向上，广安项目产能持续投放支撑业绩增长；我们修正公司 2021- 2023 年归母净利润为 9.97、11.7 和 13.6 亿元(2021-2022 年预测前值为 7 亿元、8 亿元)；EPS 分别为 1.9、2. 24 和 2.6 元，当前市值对应PE 分别 16.4X 、13.9X 和 12X ，维持“增持”评级。
风险提示
广安项目建设进度不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。
