公司首次覆盖报告：享智能电表迭代周期，迎FPGA国产化之时

　　复旦微电(688385)

　　数字 IC 老牌大厂，业绩增速迎来拐点

　　复旦微电子是一家专注于数字芯片设计和芯片测试的国产芯片公司，重点布局金融、社保、防伪溯源、工业控制、智能电表以及高可靠应用等多个领域。根据招股说明书所述，受益于下游需求的高度景气，2021H1 公司营业收入为 10.5-12亿元、同比增长 45.17%-65.91%，2021H1 公司归母净利润为 1.5-1.7 亿元、同比增长 147.88%-180.93%，即公司的业绩表现呈现显著加速趋势。考虑到当下尚处军工产业技术迭代的重要节点，叠加 FPGA 国产化替代提速，我们预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 3.68/5.18/7.61 亿元，对应 EPS 为 0.45/0.64/0.93 元，当前股价对应 PE 为 122.2/86.7/59.1 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　深耕智能电表赛道，恰逢电网迭代升级之机

　　电表赛道迭代的本质是用 8-10 年更换全国 5 亿颗电表，即平均每年智能电表的招标量为 5000-6000W 颗。从 2020 年第二批招标开始，国网已经开始招标 2020升级版标准的智能电表，这意味着电表赛道开启了下一个更换周期；进一步，根据 2013-2020 年招标量节奏来看，我们预计 2021-2022 年将是智能电表招标量大年，且 2021 年第一批招标量同比超 50%。

　　FPGA 赛道空间广阔，FPGA 国产化是时代机遇

　　FPGA 市场是个空间广阔但又寡头垄断的赛道。根据 Frost&Sullivan 统计，中国FPGA 市场从 2016 年约 65.5 亿元增长至 2020 年约 150.3 亿元、年均复合增长率约为 23.1%，且预计到 2025 年中国 FPGA 市场规模将达到约 332.2 亿元。根据Frost&Sullivan 统计，从出货量来看，2019 年中国市场排名前三的供应商分别为Xilinx、Altera 和 Lattice，这三者共占据 85%的市场份额。随着 FPGA 市场的持续扩张，我们认为国产 FPGA 厂商预将深度受益于国产化替代浪潮的持续推进。

　　风险提示： FPGA 研发进度存在不确定性；半导体行业景气度存在周期性波动；下游客户拓展速度存在不确定性。