锂电池产业链综合供应商，进军偏光片新蓝海
杉杉股份(600884)
业绩总结：公司]2021年H1实现营业收入99.47亿元，同比增长209.82%；实现归母净利润7.60亿元，同比增长659.15%；实现扣非归母净利润7.24亿元，在2020年H1亏损0.27亿元的基础上出现巨大反转，EPS0.47元。
携手巴斯夫，正极业务收入有望节节攀升。2020年，公司正极业务营收为38.49亿元，同比增长4.7%，在全球疫情冲击下仍维持正增长。2021年5月，公司通过转让子公司部分股权，实现与全球锂电正极及汽车领域先进企业BASF的合作共赢。公司的子公司杉杉能源借由BASF所拥有的全球领先车企合作资源、全球化产业布局、国际品牌影响力等优势，有望快速融入并抢占全球市场，推进其海外市场开拓。公司客户结构不断优化，正极业务发展前景一片广阔。
负极石墨化产能释放，一体化布局降本增利。截止目前，公司内蒙古包头10万吨负极材料一体化项目一期产线已全部拉通，依托内蒙古当地电价优势和一体化产线优势实现负极材料降本增利。今年4月，包头负极材料项目二期计划开工建设，规划负极产能6万吨，配套石墨化产能5.2万吨，项目投产后公司负极材料、石墨化产能将有望分别达到18万吨、10万吨，石墨化自供率接近60%。
收购LG化学偏光片业务，拥抱新蓝海。偏光片是面板材料的重要组成部分，下游市场空间广阔。根据IHS数据，我国LCD面板需要偏光片面积为4.38亿平方米，而2020年我国偏光片产能仅为2.07亿平方米，供需缺口达2.31亿平方米。随着LCD偏光片业务的正式并表，公司业务翻开新篇章。根据公司公告披露，2021年H1，公司新增偏光片业务实现归母净利润5.1亿元，占归母净利润比重为67%，带来较大业绩贡献。未来，伴随公司偏光片生产线的投产完成，业务规模有望持续扩大。
盈利预测与投资建议。我们选取负极材料、正极材料和偏光片行业的三家主流公司，2021年三家公司平均PE为50倍，2022年平均PE为36倍。公司各项业务将继续保持高速增长，同时公司大力加码新兴产业，优化公司产品结构，进一步提升公司盈利能力。未来三年公司总收入复合增长率为68%。考虑公司利润主要由偏光片业务贡献，及未来公司各项业务的均衡发展，我们给予公司2021年35倍PE，目标价40.95元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：上游原材料价格涨价的风险；新产品和新技术开发进展滞后的风险；汇率波动的风险。
