特种IC高景气，安全IC打开成长空间
紫光国微(002049)
投资逻辑
特种 IC：受益国防信息化趋势， 公司利润压舱石。 持有 100%股权的子公司国微电子为国产特种 IC 龙头， 受益特种装备放量及国防信息化建设快速增长。 特种 IC 供应链安全至关重要， 未来国产化率将会持续提升。 公司特种IC 具备先发优势和较强的客户粘性，同时拥有跨产品类别的全面研发实力。2017~2020 年国微电子营收复合增速 48%，净利润复合增速 63%。 特种 IC占公司总营收的比例不断提升， 2020 年达到 51%， 毛利率接近 80%，净利率超过 50%， 该业务成为公司利润压舱石， 毛利贡献占比 78%。
智能安全 IC：物联网应用不断打开成长空间。 持有 100%股权的子公司同芯微是国内智能安全芯片龙头。 国内智能卡芯片 2014-2019 年复合增速达到11.8%，预计 2022 年 300 亿市场规模。 公司自主创新持续推动技术升级，叠加产品升级换代、政策换发驱动更新需求，智能安全 IC 营收稳健增长。物联网连接对安全需求提升， 根据 IDC， 安全厂商物联网方向收入预计未来5 年 CAGR23.8%。 后续随着同芯微进一步布局面向物联网、 5G、云计算、大数据等新兴市场， 将打开公司成长天花板。
FPGA 国产化率低，紫光同创国产领先。 5G、 AI 及汽车电子驱动 FPGA（现场可编程门阵列） 高速增长， 2020 年全球市场规模 61 亿美元，我国150 亿元人民币，未来五年 CAGR 约为 17%。全球 FPGA 市场 Xilinx， Intel两大寡头垄断， 中国 FPGA 起步晚。 紫光国微持有 36.5%股权的紫光同创为国内通用 FPGA 领导者。 同创 Titan PGT30G 是中国第一款国产自主产权千万门级高性能 FPGA，采用 40nm CMOS 工艺和自主产权的体系结构。
可转债募投加码高性能安全芯片及车载控制器项目： 高端安全芯片项目满足5G、 车联网、 云计算等新兴市场对安全芯片的需求日益增长， 车载控制器芯片旨在实现车载控制器芯片自主可控。 根据可转债募集说明书， 募集资金 15元人民币，两个项目达产后分别实现产值最高 15 亿和 11 亿元。
投资建议
我们预测公司 2021-2023 年归母净利润分别为 14.2/19.6/27.0 亿元，同比增速为 76%/38%/37%， EPS 分别为 2.34/3.24/4.45 元。公司是国内特种 IC和智能安全 IC 龙头企业，给予目标 2022 年 75 倍 PE 估值，目标价为 243元，维持“买入”评级。
风险提示
特种 IC 订单量下滑、 智能安全芯片业务毛利率波动、 间接控股股东紫光集团资产重组风险。
