深耕广东厚积薄发，珠江啤酒闪耀华南

　　珠江啤酒(002461)

　　投资要点

　　推荐逻辑：1、经历自2017开始酒企对于高端化转型的前期培育，行业步入结构升级红利期，预计未来三年行业内中高端啤酒合计占比将超越60%。2、公司作为广东省内啤酒龙头，市占率长期稳定在33%以上，已成为广东省文化名片。3、产品结构优异，中高端啤酒收入占比连续两年超90%；产品升级顺利，新品黑金纯生2020年销量实现爆发，同比大幅提升177%，公司业绩有望持续高增。

　　行业结构升级进行时，广东市场高端化领先全国。国内啤酒行业寡头垄断格局已经确立，行业竞争回归理性，量平价增成为主旋律：1）量方面，老龄化趋势凸现与行业去产能大趋势下，销量预计长期稳定。2）价方面，得益于人均收入提升与消费升级带动，行业产品结构优化明显，中高端啤酒销量占比已超过55%；近五年行业吨价提升迅猛，CAGR保持在4%以上。3）广东市场作为啤酒兵家必争之地，人均收入与啤酒消费量可观，高端产品占比接近40%，约两倍于全国平均水平；省内竞争格局尘埃落定，广东有望再次成为啤酒利润高地。

　　品牌力与产品结构倶强，深耕珠三角加码餐饮渠道。公司作为省内龙头，在品牌、产品、渠道三个维度积攒起深厚优势：1）品牌端：珠江品牌深入人心，省内享有极高消费者忠诚度，品牌营销确立三条主线，深度绑定啤酒消费场景。2）产品端：产品结构表现优异，高端/中端/低端销量占比约为42%/46%/12%，远超行业平均水平；大力推进产品升级，新品黑金纯生提价30%，上市以来动销情况持续向好；罐化率已至31%为全行业最高，高罐化率拉动盈利能力提升。3）渠道端：省外停止盲目扩张专注优化产品结构，省内通过建设第一品牌巩固传统优势；流通渠道占比约70%；发力开拓餐饮渠道，开启营销改革，加强餐饮渠道费用投放与考核机制改善，助力业绩弹性释放。

　　文化产业反哺主业表现亮眼。公司2015年确立了啤酒酿造与啤酒文化产业“双主业”协同发展的战略，其中琶醍文化创意园区目前已发展为集文化艺术平台和高端休闲地带为一体的3A级园区。公司租赁餐饮业务2020年贡献收入5315万元，2015-2019年CAGR高达26%；文化产业蓬勃发展，有助于大幅增加公司知名度，拉动现饮消费，啤酒+文化双核驱动业绩增长。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润将保持19%复合增长率。考虑到公司产品结构优异，产品升级顺利，省内龙头地位稳固，给予公司2021年40倍估值，对应目标价12.4元，首次覆盖给予“买入”评级。