高基数下高增长，改革红利持续释放
太平鸟(603877)
事件
公司8月9日发布业绩快报，1H21实现收入50.15亿元（+55.88%）、归母净利4.11亿元（+240.52%）、扣非归母净利润2.91亿元（+420.24%），保持快速增长，符合此前预期。
其中2Q21单季度公司收入、归母净利、扣非归母净利润分别为23.4亿元（+28%）、2.08亿元（+86%）、1.03亿元（+11.6%），扣非归母净利润增速慢于收入增速主要系公司2Q20疫情期间享受大额租金及社保减免，利润基数较高所致。
业绩简评
高基数下业绩高增长，改革红利持续释放。公司在疫情期间业绩较早修复，2Q20收入、净利增速双双转正，基数相对较高，但2Q21仍实现较快增长，主要系公司改革红利持续释放，已具备品牌年轻化、时尚化领先优势，并不断加强品牌建设与产品升级；在渠道端提升直营渠道经营质量，加盟持续拓店，线上运营能力提升、积极拥抱新零售等所致。
盈利能力显著提升，经营质量优化。公司2Q20净利率约为8.87%，同比提升2.76pct，环比提升1.27pct。除去政府补贴，公司2Q21扣非净利率为4.1%，同增约3pct，我们认为主要系公司直营渠道盈利能力增强，线上严格把控折扣率、增强费用投入有效性等因素带动整体经营质量提升。
展望21全年，我们认为：1）PB女装消费者洞察、快反领先，下半年新系列集中推出预计推动销售端加速增长；2）PB男装产品持续优化，针对目标人群特性加强运动基因、提升面料科技感，销售势头良好，全年增长可期。3）渠道方面1Q21公司门店较年初净增16家至4632家，全年预计加盟拓店加速、布局低线城市，直营店效、盈利能力持续提升带动业绩增长。
盈利预测与投资建议
公司管理团队动能足、数字化转型决心强，改革红利有望持续释放，看好长期成长。考虑到公司淡季仍保持强劲增长势头，上调盈利预测，预计21-23年EPS为2.02/2.57/3.18元，分别上调8%/6%/5%，维持“买入”评级。
风险提示
线上、加盟开店、数字化不及预期；库存风险；大股东质押及控股股东、高管减持风险。
