2021年半年报点评：业绩增长亮眼，线上线下多渠道发力

　　贝泰妮(300957)

　　投资要点:

　　业绩增长亮眼，Q2收入利润环比大幅提升：2021H1，公司实现营收14.12亿元(同比+49.94%)，归母净利润2.65亿元(同比+65.28%)，扣非归母净利润2.53亿元(同比+68.46%)。其中，Q2实现营收同比+45.14%，环比+78.19%；归母净利润同比+75.13%，环比+137.20%。同口径下毛利率基本持平，净利率有所提升：2021H1，公司毛利率为77.19%(若按照可比口径计算，则毛利率为81.62%，与去年同期的81.96%基本持平)，净利率提升1.77个pct至18.78%。销售/管理/研发/财务费用率分别为45.14%/5.95%/3.11%/-0.53%（同比-5.31/-2.14/+0.40/-0.44个pct），其中，销售费用率大幅下滑主因与销售商品相关的物流运输费用从销售费用重分类至营业成本所致，管理费用率下滑主因人员费用缩减。

　　线上多平台发力，线下收入大幅增长：1）线上：2021H1，公司线上渠道实现收入11.00亿元，同比+41.22%，收入占比下滑4.81个pct至77.95%，主因去年同期疫情致使线上基数较高。其中，线上自建平台收入同比+37%(占比9%)，阿里系平台收入同比+30%(占比42%)，唯品会收入同比+37%(占比10%)，其余第三方平台收入同比+88%(占比17%)。2）线下：2021H1，公司线下渠道实现收入3.02亿元，同比大幅+91.53%，收入占比提升至21.40%。

　　护肤品与医疗器械收入高增，多品类均价上提：1）护肤品：公司深耕功效护肤品赛道，旗下专注敏感肌护肤品牌薇诺娜在2021年618大促活动中蝉联天猫美妆国货新锐No.1，天猫美妆类目TOP10中唯一国货。2021H1，公司护肤品收入12.57亿元(同比+49.88%)，占比89.05%，平均售价同比+13.68%，毛利率76.20%；2）医疗器械：公司生产经营的医疗器械主要包括透明质酸修护生物膜、透明质酸修护贴敷料等，主要应用于微创术后受损皮肤的保护和护理。在我国轻医美市场快速发展的背景下，术后皮肤修复和护理市场大有可为。2021H1，公司医疗器械实现收入1.23亿元(同比+56.91%)，占比8.71%，平均售价同比+13.58%；3）彩妆：2021H1，公司彩妆收入2243.09万元(同比+20.63%)，占比1.59%，平均售价同比+23.47%。

　　盈利预测与投资建议：公司作为敏感肌护肤龙头企业，近年来积极推进品牌建设和新品营销，业务持续实现亮眼增长。同时，公司拟赴港股上市，未来有望打开国际知名度以及推动国际化美妆集团布局。我们预计，公司2021-2023年EPS分别为1.90/2.55/3.35元/股，对应2021年8月10日收盘价的PE分别为115/86/65倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：产品拓展不及预期、汇率大幅波动、竞争加剧风险。