市场销量回复，原材料价格上涨

　　美的集团(000333)

　　二零年收入￥ 2,857 亿，同比增 2.3%；

　　二零年毛利￥ 728 亿， 跌 10.5%，受售价及会计准则影响；毛利率 25.5%，跌 3.6%点；

　　核心经营溢利￥ 257.5 亿， 同比跌 4.8%；

　　报告股东溢利￥ 272 亿，同比增 12.4%；

　　二一年一季度收入￥ 825 亿，同比增 42.2%；报告股东溢利￥ 65 亿，同比增 34.5%；

　　二零年家电销量 508 百万台，增 11%；单位售价￥ 515/台，单位毛利￥ 135/台，跌 20.5%

　　二一年一季度止 P/E 约 17.6 倍， P/B 约 4.1倍；按现价计，二二年 P/E 约 15.8 倍， P/B 约2.9 倍；

　　销量随疫情回复，原材料价格大幅上涨，影响集团毛利。

　　国内最大家用电器集团美的二零年业绩保持稳定。二零年集团营业收入￥ 2,842 亿，同比稍增 2.2%。毛利￥ 714亿，下跌 11.1%；毛利率 25.1%，跌 3.8%点，因家用电器单位售价同比下跌 8.5%，另新会计准则下约￥ 89.3 亿销售费用重分类至营业成本。 。税金及附加开支￥ 15.3 亿，节省 10.9%。经营费用(销售、管理及研发)同比省 12.8%，至￥ 469.1 亿。其中销售费用￥ 275.2 亿，同比减 20.5%。政府补助增 19.2%，至￥ 14.2 亿。核心经营溢利￥ 257.5亿，下跌 4.8%。受惠汇兑收益增加，财务收入同比增18.2%，至￥ 26.4 亿。另计入联营企业受益后，核心税前溢利￥ 287.9 亿，同比增 3.3%。

　　期内重大一次性项目为非现金金融资产公允价值变动收益￥ 17.6 亿，同比增 29.5%；投资交易性金融资产收益￥ 16.0 亿(上年￥ 91 百万)，主因期内投资小米估值上升；资产减值损失￥ 7.1 亿，减 19.1%。计入所得税开支￥ 41.6 亿，少数股东权益￥ 2.8 亿后，二零年报告股东溢利￥ 272 亿，同比增 12.4%；报告每股收益￥ 3.9，增 8.9%。每股派息￥ 1.6。二一年一季度集团营业收入￥ 825 亿，同比增 42.2%；毛利￥ 190 亿，增 30.1%；毛利率 23.0%，下跌 2.1%点。核心经营溢利￥ 67 亿，增 38.5%。报告股东溢利￥ 65亿，同比增 34.5%。

　　一季度市场大幅回暖， 全年销量或增

　　二零年家用电器销售量同比增 11.1%，至 508 百万台。平均售价￥ 515.1，同比跌 8.5%；单位毛利同比跌 20.5%，至￥ 135.3/台。 二零年主营业务收入￥ 2,615 亿，增 1.7%。其中，暖通空调分部收入￥ 1,212 亿，同比增 1.3%，占主营收入 46.4%；分部毛利￥ 293 亿，毛利率 24.2%，跌 7.6%点。消费电器分部收入￥ 1,139 亿，同比增 4.0%，占比增至 43.6%；分部毛利￥ 348 亿，毛利率 30.5%，跌 1.0%点。

　　据国家统计局数据，二一年一季度空调产量 56.0百万台，同比大增 51.7%；二季度产量 67.3 百万台，同比增 0.9%，环比增 20.3%。图五示，其他消费家电方面，一季度洗衣机产量 21.4 百万台，同比增 51.4%；二季度用空调、洗衣机、冰箱份额分别达 33.8%、 26.4%及12.5%，市场排名第二；电饭煲、电压力锅、电磁炉等小家电份额超过 40%，市场排名第一。线上市场中，二零年集团以 36%的份额全网排名第一，全网销售规模超过￥ 860 亿，同比增幅 25%以上。其中，家用空调以 35.9%的线上份额排名第一，洗衣机、冰箱份额分别为 33.6%及 17.2%，排名第二。

　　预计集团将与市场需求情况保持一致，下半年或将稳定增长。 集团海外销售占总销售 40%以上，产品已出口至全球超过 200 个国家及地区，拥有 17 个海外生产基地及 24 个销售运营机构。 若海外需求上升，集团或将受惠。 预计集团二一年家用电器销量同比增 10.4%，至560百万台，暖通空调及消费电器收入同比分别增11.8%及 10.5%，至￥ 1,355 亿及￥ 1,258 亿。惟国内家电市场的销售规模从一八年的上位下降。 据中国工业信息网数据显示，国内家电市场规模从一八年的￥ 8,211 亿下降到二零年的￥ 5,792 亿。 同时，海外疫情影响生产同时或将同时降低需求，同时，海外销售受当地政治经济形势、法律体系和监管体系的影响较大，海外销售未来增长能否达到预期存在一定的不确定性。

　　产量 21.5 百万台，同比增 16.6%。冰箱一季度产量 21.6百万台，增 57.1%；二季度产量 22.8 百万台，跌 4.6%。二零年二季度始，疫情后释放部分消费需求，二季度虽以增速明显放缓，但预计下半年市场仍将保持稳定增长。同时，海外疫情仍严重，或影响海外家电生产，出口需求或增。

　　美的集团产品销量在二零年家电市场整体下降的情况下，仍保持增长，二零年家电类产品在中国市场份额份额再增。按零售额计，二零年集团线下份额超 33%，其中家原材料价格升，单位毛利下降集团消费电器及核心部件产品的主要原材料为各种等级的铜材、钢材、铝材和塑料等。据 StockQ 数据，截至二一年 7 月，铜价同比上涨 19.4%，铝价同比上涨 24.8%。家电制造属于劳动密集型行业，若原材料价格出现较大增长，或因宏观经济环境变化和政策调整使得劳动力、水、电、土地等生产要素成本出现较大波动，将对集团的经营业绩产生影响。

　　美的上游原材料加工厂或将面临成本大幅增长，集团在产业链中或存在规模溢价优势，但原材料价格上升仍将影响集团成本，压抑毛利。预计集团二一年家用电器原材料成本或同比增 17.9%，至￥ 1,703 亿。暖通空调分部毛利率或同比下跌 2.1%点，至 22.1%；消费电器分部毛利率跌 3.1%点，至 27.4%。家用电器单位成本或增至￥ 393.2/套，单位毛利￥ 122.9/套，跌 9.2%。同时，集团材料销售业务或受影响，预计二一年毛利率同比跌0.4%，至 3.6%点。

　　机器人分部收入下跌，放贷业务规模扩大

　　二零年集团机器人和自动化业务收入￥ 216 亿，同比下滑 14.3%，主因疫情在全球蔓延影响，库卡部分客户经营生产停摆导致。 2020 年库卡收入同比下跌 19.4%，新订单同比减少 12.5%。随着海外疫情好转，库卡经营情况好转，二一年一季度新订单同比增加 30%。 二零年 11月， 集团收购了东菱技术，服务器业务助力公司完善机器人业务； 二零年 12 月， 集团收购菱王电梯，与智能楼宇业务发挥协同作用； 二一年 2 月， 集团收购万东医疗部分股权，进军医疗器械行业，与公司机器人业务协同发展。虽然业务扩张期使得整体毛利率有小幅下降，但集团相信科技化、智能化、数字化、 IoT 化能成就公司未来更好的发展。 预计二一年机器人分部收入或同比增 8.0%，至￥ 233 亿，成本受原材料价格影响，毛利率或同比跌 1.9%，至 18.0%。

　　二零年集团放贷及垫款业务收入同比大增 27.9%，至￥ 15亿；二一年一季度分部收入￥ 5.1亿，同比再49.6%。二零年集团流动资产中，发放垫款和垫款￥ 165 亿；二一年三月环比再增 19.8%，至￥ 197 亿

　　按 10%利率计算，预计二一年全年分部收入或同比增32.0%，至￥ 19.6 亿。

　　现金流保持充裕，管理层回购股份

　　截至二零年末，集团现金流保持充裕。 EBITDA 同比增1.9%，至￥ 277 亿，经营活动现金流入￥ 296 亿，减23.4%，主因经营应收项目大幅增加。投资活动耗用现金￥ 353 亿，同比增 52.8%，主因投资净增￥ 348 亿，同比增 47.4%。融资活动耗用现金￥ 7.6 亿，主要包括分配股利、利润或偿付利息支付现金￥ 128 亿，增 16.0%，被借款净增￥ 97 亿及吸收投资收到现金￥ 27 亿抵消。期内现金净流出￥ 65 亿，期末现金余额￥ 235 亿

　　二零年集团净流动资产￥ 575 亿，减少 20.3%。主要包括货币资金￥ 812 亿，存货￥ 311 亿及交易性融资￥ 282亿。流动负债中应付账款￥ 539 亿，主要为应付材料款￥ 495 亿；应付票据￥ 283 亿。长期资产￥ 1,187 亿，约为长期负债 2.3 倍。

　　截至二一年 3 月，集团净流动资产￥ 597 亿。相较二零年 12 月，集团货币现金增 6.2%，至￥ 862 亿；交易性金融资产减少 36.8%，至￥ 178 亿，预计二一年集团交易性金融资产投资收益或将减少。发放贷款及垫款增19.8%，至￥ 197 亿，预计放贷利息收入或增。

　　集团 5 月 10 日公告，拟以￥ 25-50 亿自有资金回购股份，回购价格不超过￥ 100/股。此外，集团控股股东美的控股拟在未来 12 个月内，以不低于￥ 8 亿增持公司股份。集团于 8 月 3 日公告，截至 7 月 31 日， 集团通过回购专用证券账户，以集中竞价方式累计回购 51 百万股，占总股本的 0.72%。最高成交价为￥ 79.15/股，最低成交价为￥ 61.43/股，支付的总金额为￥ 35.4 亿(不含交易费用)。 集团在 4 月 2 日刚刚完成此前近 1 亿股的回购计划，回购总金额达到￥ 86.6 亿元，创下 A 股市场历年之最。 二一年至今回购额已达￥ 122 亿，或暗示管理层对集团未来发展的强大信心。

　　美的集团现价￥ 72.0，市值约￥ 5,077 亿，二一年一季度P/E 约 17.6 倍， P/B 约 4.1 倍。集团作为行业龙头，疫情后收入增长稳定；数字化转型或将节省集团经营开支。风险为原材料价格大幅上涨，影响集团毛利率；海外疫情增加集团海外销售风险。 据财通国际预计，二一年及二二年集团收入达￥ 3,151 亿及￥ 3,437 亿，同比增 10.2%及8.7%；报告股东溢利达￥ 298 亿及￥ 322 亿，增 9.5%及8.0%。按现价计，二一年及二二年 P/E 为 17.0 倍及 15.8倍； P/B 为 3.5 倍及 2.9 倍。

　　技术分析上，长线及短线动量均已在长期支持上反弹；RSI 亦在下跌至两条重大长期支持线上后回升；随机指标在低位反弹。股价在￥ 61.5 处有长期支持。短期或有调整，但中长期呈利好态势。财通国际给予“买入”评级，按二二年 P/E 约 21.5 倍计，估值约￥ 98.3